東風(fēng)股份601515：22Q1業(yè)績短期承壓加速藥包與大消費(fèi)包裝轉(zhuǎn)型

事件:東風(fēng)股份發(fā)布2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.05億元，同比增長23.97%，歸母凈利潤7.85億元，同比增長43.39%，扣非后凈利潤7.77億元，同比增長45.00%其中，21Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.92億元，同比增長18.21%，歸母凈利潤1.97億元，同比增長4.76%，扣非后凈利潤2.02億元，同比增長9.23%此外，2022Q1季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.47億元，同比增長7.80%，歸母凈利潤1.21億元，同比下降50.71%，扣非后凈利潤0.70億元，同比下降51.88%加快煙包改造，穩(wěn)步發(fā)展煙標(biāo)大包裝產(chǎn)業(yè)公司持續(xù)推進(jìn)增加煙標(biāo)，擴(kuò)大煙包，增加賽道，提升估值的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大煙包投入1)在煙標(biāo)印刷方面，公司積極投資R&D，不斷推出新產(chǎn)品，通過招標(biāo)獲得訂單的能力進(jìn)一步增強(qiáng)，中高檔煙標(biāo)結(jié)構(gòu)比例進(jìn)一步提高獲獎(jiǎng)項(xiàng)目27個(gè)，實(shí)現(xiàn)收入27.11億元，同比增長20.60%，其中煙草創(chuàng)新包裝增長亮眼公司繼續(xù)推進(jìn)湖南傅銳高端包裝印刷智能化工廠的技術(shù)改造和搬遷，將進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高生產(chǎn)效率2)關(guān)于藥袋，21年來，公司積極布局一類藥品包裝材料，藥用輔料，醫(yī)用耗材，醫(yī)療器械領(lǐng)域，收購福鑫康華，向子公司增資，初步形成控股四家藥袋子公司的布局，依托全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，規(guī)模化采購，集團(tuán)授信，加快規(guī)模提升公司藥品包裝產(chǎn)品已覆蓋PVC硬片，PVDC硬片等藥品包裝材料，客戶已覆蓋北京科興中威，阿斯利康等多家國內(nèi)外知名藥企20年來，藥袋收入達(dá)5.38億元，同比增長91.85%公司將加快轉(zhuǎn)型，繼續(xù)推進(jìn)并購重組和協(xié)同整合，通過子公司東風(fēng)醫(yī)藥包協(xié)同發(fā)展醫(yī)藥包，打造大健康東風(fēng)醫(yī)藥包品牌3)新材料方面，公司加大R&D投入，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)收入2.97億元，同比增長36.96%將重點(diǎn)布局高成長高阻隔和新能源材料大消費(fèi)業(yè)務(wù)方面，公司繼續(xù)推進(jìn)新型煙草，以HNB為主，同時(shí)覆蓋霧化布局覆蓋從基料，香精，設(shè)備的自主研發(fā)到品牌，卷煙生產(chǎn)，銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈HNB政策逐步實(shí)施后，有望進(jìn)一步發(fā)展成本控制好，短期因投資收益下滑對22Q1凈利率造成壓力受國際大宗商品價(jià)格上漲和新冠肺炎疫情影響，原輔材料采購成本上升，公司毛利率承壓公司2010年毛利率為31.69%，2010年第一季度毛利率為32.17%，同比下降1.69%，環(huán)比上升0.73%公司的開支控制得很好21年公司期費(fèi)用率17.62%，同比下降2.29個(gè)百分點(diǎn)，銷售/管理/R&D/財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.02%/8.47%/4.12%/0.02%，同比分別為—0.92/—0.85/—0.25/—0.28個(gè)百分點(diǎn)2010年凈利潤率為20.63%，同比增長2.79%22Q1凈利率為11.58%，同比下降13.75pct，主要是公司天途天投東風(fēng)，天途東風(fēng)兩只消費(fèi)投資基金投資收益同比下降157.31%，至—6000萬元投資建議:公司煙標(biāo)穩(wěn)步發(fā)展，加速藥包轉(zhuǎn)型，長期發(fā)展可期我們預(yù)計(jì)東風(fēng)股份2022—2024年?duì)I業(yè)收入為44.67，52.27，60.54億元，同比增長17.40%，17.01%，15.82%歸屬于母公司凈利潤8.20，9.69，10.89億元，同比增長4.43%，18.18%，12.36%，對應(yīng)PE為12.8倍，10.8倍，9.7倍，給予增持—A的投資評(píng)級(jí).風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，HNB政策監(jiān)管超預(yù)期嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)，疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)