中國(guó)平安601318：壽險(xiǎn)改革進(jìn)行時(shí)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)

公司發(fā)布一季報(bào):一季度歸母凈利潤(rùn)206.6億元，同比增長(zhǎng)—24.1%，歸母OPAT凈利潤(rùn)430.5億元，同比增長(zhǎng)+10%，125.9億元，同比增長(zhǎng)—33.7%22Q1公司NBV同比—33.7%數(shù)量:疫情導(dǎo)致居民收入預(yù)期相對(duì)悲觀，大額消費(fèi)相對(duì)謹(jǐn)慎，此外，2021年代理商季度下滑導(dǎo)致一季度規(guī)模同比—45.4%，去年前期預(yù)售節(jié)奏和重疾定義切換導(dǎo)致銷售小高潮，基數(shù)較高所以今年一季度新單保費(fèi)同比—15.4%價(jià)格:去年同期重疾險(xiǎn)銷售小高潮導(dǎo)致價(jià)值率基數(shù)較高，假設(shè)調(diào)整導(dǎo)致價(jià)值率下降展望2022年全年，預(yù)計(jì)伴隨著基數(shù)的降低，代理人鏈條減少的收斂以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價(jià)值將逐季提升代理商數(shù)量環(huán)比下降趨勢(shì)趨于一致一季度代理人數(shù)53.8萬人，同比增長(zhǎng)—45.4%，但環(huán)比僅下降10.4%，降幅明顯收斂考慮到新訂單的減少明顯低于代理商的減少，預(yù)計(jì)代理商的產(chǎn)能將得到顯著提升公司繼續(xù)深化代理渠道改革，包括優(yōu)+增員，培訓(xùn)升級(jí)等，有望持續(xù)提升團(tuán)隊(duì)的生產(chǎn)能力歸屬于母公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速略超預(yù)期一季度歸母凈利潤(rùn)同比—24.1%，受權(quán)益市場(chǎng)回調(diào)影響，但降幅好于去年同業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致的低基數(shù)母公司OPAT同比+10%，其中壽險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)OPAT增速分別為+15%/—41%，壽險(xiǎn)利益延續(xù)率恢復(fù)，財(cái)險(xiǎn)下滑主要是承保利潤(rùn)和投資收益下滑保險(xiǎn)端出現(xiàn)拐點(diǎn)一季度總保費(fèi)同比+10.3%，其中車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)同比增速分別為+10.4%/+2.1%同比增長(zhǎng)1.6%至96.8%預(yù)測(cè)及投資建議:公司繼續(xù)深化壽險(xiǎn)改革EV估值法給予公司2022年a股估值0.8XPEV，對(duì)應(yīng)a股合理價(jià)值65.8元/股，維持公司A/H股買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示壽險(xiǎn)改革未能達(dá)到預(yù)期，長(zhǎng)期利率下降