上汽集團600104：自主品牌向上發展力爭2022年新能車銷量增速50%

事件:公司發布2 021年年報和一季報2021年實現營業總收入7798.5億元，同比增長+5.1%，歸母凈利潤245.3億元，同比增長+20.1%，扣非歸母凈利潤185.75億元，同比增長+4.68%2022Q1實現營業總收入1824.7億元，同比增長—3.5%，歸母凈利潤55.2億元，同比增長—19.4%，扣母凈利潤49.5億元，同比增長—20.4%各項主要業務穩步增長，毛利率穩步上升主營收入方面，按產品拆分，整車業務收入5569.7億元，同比增長+4.91%，貿易業務，勞務服務等兩大業務實現高發展貿易業務收入124.5億元，同比增長+19.57%，勞務及其他業務收入310.9億元，同比增長+15.83%，零部件業務收入入賬按地區劃分，出口收入567.3億元，同比增長+26.12%，內銷收入7231.1億元，同比增長+3.72%2021年毛利率11.35%，同比++0.62pct，其中汽車制造業務毛利率9.63%需要指出的是，公司根據新會計準則將2021年發生的運輸費用由銷售費用調整為營業費用調整后，2021年主營業務毛利率增長0.60pct同比，2022Q1汽車制造業務毛利率錄得9.37%，環比++4.2pct，主營業務毛利率邊際回升2021年，R&D投資205.95億元，同比增長+37.6%，占主營收入的2.71%，2021年銷售費用率3.78%，同比—1.35 PCT，管理費率為3.09%，同比+0.15%獨立品牌開發，整合開發各板塊以公司整車業務為龍頭，構建各板塊融合發展的5+1業務板塊格局整車業務方面，2021年公司分別實現產銷547.3/5464萬輛，同比增長+0.17%/—2.45%其中，2021年公司自主品牌汽車銷量為285.7萬輛，同比增長10%，首次占公司總銷量的50%，達到52.3%期間將創新打造智記汽車和樊菲汽車，努力推動自主品牌向上發展，新能源汽車銷量73.3萬輛，同比增長128.9%，中國第一，世界前三，海外銷量達69.7萬輛，同比增長78.9%，整車出口連續6年位居國內同行業第一出行和服務方面，公司所屬安吉物流是國內最大的合同物流企業，正在加快發展面向公共領域的社會化快遞物流平臺，道興的汽車服務com已全面覆蓋長三角一核五圈六大都市群，有效容量超過24萬，達標率超過90%金融服務方面，公司資產管理規模已超過50億元人民幣僅2021年，就有信安世紀，京東物流，長園鋰業分公司，珠海冠宇，中字科技，聚億科技，東信股份，廣庭信息等8家被投資公司成功上市在國際業務方面，公司建立了20個區域營銷服務中心和1000多個海外營銷服務網點，培育形成了9個萬輛海外區域市場，其中6個區域市場在2021年實現了銷量5萬輛第一2022年新能源汽車銷量增長50%+，十四五期間汽車總銷量CAGR=11.7%經營計劃方面，公司計劃2022年實現汽車銷量600萬輛，同比增速10%，其中新能源汽車銷售110萬輛，增速50%+，預計實現營業總收入8000億元，同比增長+2.6%，毛利率10.3%公司堅持自主品牌，力爭自主品牌銷量增速達到20%+，占比50%+，并通過智極，SAIC奧迪等新產品繼續深化豪華市場布局發展戰略方面，公司預計2025年底全球總銷量達到850萬輛，2021—2025年CAGR =+11.7%，品牌結構將從合資向自主品牌和合資品牌轉變自主品牌全球銷量占比55%+，新能源汽車占比32%投資建議:預計公司2022—2024年凈利潤分別為258.89/269.37/278.42億元，EPS分別為2.22/2.31/2.38元，市盈率分別為7.20/6.92/6.69倍，維持買入評級風險:品牌上行進度不及預期，原材料價格波動超預期