千禾味業603027：渠道擴張持續Q2加速邏輯成立

事件:公司公布2021年年報和2022年一季報，2021年收益/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為19.25/2.21/2.18萬元，同比增長13.70%/7.58%/8.26%，其中2014年4季度收益/扣非歸母凈利潤為5.70/022Q1收益/歸母凈收益/歸非凈收益為4.82/0.55/0.54億元，同比增長0.93%/38.47%/27.12%在社區團購，疫情等諸多因素的影響下，公司橫向和縱向都下了很大功夫，收入仍在穩步增長分品類看，2021年醬油，醋及其他調味品收入11.82/3.22/3.94億元，同比增長12.15%/10.02%/22.05%醬油和醋的銷售額分別增長30.2%和13.5%多元化渠道的合作貢獻和國外市場的持續努力增加，但平均價格下降了10%此外，其他調味品收入增長22.05%，與報告期內復調系列產品，醋汁等新產品推廣有關2021年底，經銷商凈增387家，渠道精耕細作持續推進同時，在疫情和社區團購的影響下，公司加速向線上轉型，線上渠道收入增長47.67%，占比19.94%國有化路徑清晰，國外市場持續發力東部+南部+中部+北部收入增長20.80%，快于西部大本營，拉動整體收入增長21Q4+22Q1收入受疫情影響，22Q2提速邏輯成立剔除春節時間點不同對備貨和收入確認時間點的擾動，結合21Q4+22Q1，收入增長10.87%通過區域情況分析，疫情影響物流配送和收入確認，導致東部地區收入僅增長1.87%，僅次于大本營22Q1年末合同負債較21Q1年末增加61.24%也可以驗證交付受到了一定程度的影響21Q4+22Q1歸母凈利潤增長564.59%，扣非歸母凈利潤13.33%，增長10.8pct，盈利能力顯著提升21Q1同期廣告投入大展望22Q2，公司將從今年開始拓展分銷渠道，輔以10元起零添加產品22Q1末經銷商增加108家，Q1末渠道娛樂確認收入，收入基數較低增量渠道開發+弱補+低基數，營收加速邏輯成立股權激勵，全年加持，收入增長目標不低盈利預測及投資建議:我們根據公司最新財報分析，對盈利預測進行了小幅調整預計2022—2024年收入24.11/30.16/37.87億元，同比增長25.2%/25.1%/25.6%，歸母凈利潤3.19/4.37/5.93億元，同比增長44.2%