涪陵榨菜002507：疫情提振需求盈利改善可期

疫情下，家里囤貨的場景增多，利潤可以逐季提升預計22Q1營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.9/2.1/1.9億，同比—2.9%/+5.4%/—3.1%，業績基本符合我們的預期1—2月公司漲價傳導對需求有影響3月各地疫情反復，家庭囤積增多促進銷售好轉利潤方面，在成本壓力下，22Q1銷售毛利同比差—1.4pt，主要是由于Q1使用的青菜等原材料價格仍然較高，利息和理財收入增加帶動凈利率同比+2.4pt展望2022年，成本壓力將從Q2開始逐漸緩解，疊加漲價效應和費用收縮，盈利彈性可期戰略上，公司將啟動拓展品類的雙擴張戰略和以榨菜為原點拓展渠道，開拓長遠發展空間我們預計22—24年EPS為1.12/1.32/1.51元，參考22年平均PE，給予22年40x PE，目標價44.80元，買入短期需求向好，中長期雙擴張戰略打開增長空間短期來看，價格上漲的傳導對終端需求有影響，但影響在逐月減弱而且3月份以來的疫情增加了家庭端榨菜的消費需求，利好公司需求端，渠道庫存持續消化考慮到21Q2同期基數較低，業務彈性有望逐步顯現中長期來看，公司戰略明確:1)產品端:3月22日，公司發布降鹽30%的吳江淡鹽泡菜市場反饋良好，未來會不斷更換和升級原有產品此外，公司提出品類擴張戰略，即從以泡菜品類為主向吳江調味菜，吳江醬菜，休閑小吃，豆瓣醬等品類協調發展，滿足多樣化需求，2)市場端:公司提出從家庭消費市場向餐飲市場和食品行業消費市場的市場拓展戰略雙擴張戰略打開長期空間成本壓力依然較大，利息和理財收益有所增長來自Q2的利潤彈性預計釋放22Q1毛利率52.4%，同比—7.7%，銷售費用率17.9%，同比—6.3%較大的變化是由于公司會計準則的調整，銷售總額同比差額為—1.4pct，主要是因為Q1使用的綠色蔬菜等原材料價格仍然較高22Q1管理費率同比3.2%，+1.1pct，財務費用率同比—3.7%，—1.8pct，為利息收入增加公司理財收入增加2102萬元(占收入的3.1%，計入非經常性損益)，公司最終錄得31.1%的凈回報率，+2.4%的同比Q2成本壓力逐步緩解(根據公司公告，22年初青菜頭采購成本約800元/噸，較21年的1200元/噸大幅下降，低價原料為疊加漲價效應和投資收縮，利潤彈性有望逐步釋放雙延伸策略打造長期增長引擎，保持買入評級公司在主業上的優勢，打開長期發展空間考慮到疫情利好渠道庫存去化和下游需求，我們小幅上調盈利預期預計22—24年EPS 1.12/1.32/1.51元(前值1.09/1.29/1.51元)，目標價44.80元(前值41.42元)，買入風險:宏觀經濟表現低于預期，行業競爭加劇，食品安全成問題