上峰水泥0006722021年報及2022年一季報點評：Q1盈利符合預期

事件:年報:2021年公司實現營收83.15億元，同比增長+29.26%，歸母凈利潤21.76億元，同比增長+7.42%，扣非后歸母凈利潤20.99億元，同比增長+13.25%其中，僅第四季度營收26.23億元，同比增長+32.39%，歸母凈利潤5.87億元，同比增長+14.70%，扣非凈利潤5.79億元，同比增長+0.95%全年銷售毛利率和凈利潤率分別為43.58%和27.11%，同比分別為—5.02和—4.71 PCT，第四季度毛利率為45.12%，同比下降8.03%一季報:2022年一季度實現營收14.91億，同比增長+21.78%，歸母凈利潤3.41億元，同比增長—3.79%，扣非后歸母凈利潤3.15億，同比增長—9.31%，毛利率41.14%，對比—5.78%產能:2021年水泥熟料年產能約1494萬噸，水泥約1750萬噸，余熱發電能力68MW，商品混凝土60萬立方米，骨料產能約1500萬噸目前在建項目有廣西分公司5000噸/日熟料生產線及配套粉磨生產線，內蒙古砂石骨料生產線等點評:主營業務結構穩定2021年水泥+熟料收入占比86.7%，略有提升業務結構變化主要是房地產和環保處置，占比分別為0.27%和1.58%，同比分別為—2.61和+1.5pct銷量:2021年水泥熟料銷量2081萬噸，同比增長+22.48%，2022年第一季度水泥熟料銷量346.5萬噸，同比增長—5.92%2021年累計銷量1334.99萬噸，同比微增3.3%，混凝土銷量55.79萬立方米，同比增長36%噸位指數表現:2021年水泥熟料平均噸價346.39元，同比上漲25元，每噸成本204.09元，同比+35元，每噸毛利142.31元，同比—10元，扣噸凈利潤101元，去年同期—8元噸期費用43.7元，同比增加7.5元，其中噸銷售費用同比增加0.4元，噸管理費用同比增加1.2元，噸財務費用同比增加1.5元合計毛利率穩定在較高水平，接近80%，同比微增0.32pct，每噸毛利約40元2022Q1:我們預計水泥熟料平均噸價同比上漲，盈利能力保持同比增長成本:2021年公司銷售費用率1.43%，同比+0.03pct，主要是水泥包裝成本，裝卸成本，新業務推廣成本增加，管理費率6.53%，與去年同期基本持平，財務費用率0.81%，同比+0.34pct，主要是新收購工廠及生產線融資增加，利息費用增加，R&D費用率為2.17%，同比+1.05%，主要是由于節能環保，工藝改進等項目的投入僅在第四季度，R&D的費用就接近1.7億英鎊，比上一季度大幅增加資產負債率有所上升，期末達到40.29%，上年為36.62%，短期貸款18.79億，長期貸款4.73億2022Q1:銷售/管理/R&D/財務費用率分別為1.99%，9.89%，0.29%，0.94%，同比分別為+0.52，—0.13，+0.18，+1.09pct投資收益和公允價值的提升與理財和二次股票投資有關提示:華東疫情后兩難逆轉，公司或直接受益者的疫情只是一個暫停鍵，疫情后的需求有望疊加釋放最近幾天，中央財經委員會第十一次會議提到，全面加強基礎設施建設，構建現代基礎設施體系，為全面建設社會主義現代化國家奠定堅實基礎我們繼續看好穩增長主線，基建項目提速+地產邊際放松，水泥上半年疫情后修復+下半年搶工，華東兩難逆轉可能直接受益考慮到上半年疫情影響，我們下調2022—2023年歸母凈利潤至25.8億元和29.29億元，4月26日股價對應的動態PE為6x和5x，維持不變風險:天氣變化小于預期，資金沒有按預期到位，流行病的影響