平安銀行000001：息差改善業績維持高增長

事件:平安銀行披露2022年一季度營收增速10.57%，撥備前利潤增速13.31%，歸母凈利潤26.83%，均超出市場預期我們的評論如下:平安銀行一季度業績增長主要受規模擴張，撥備壓力緩解，非利息收入增長，成本支出放緩等因素推動凈息差同比收窄拖累了利潤增長22Q1凈息差環比改善，好于預期從2020年第三季度開始，平安銀行的凈息差逐季下降今年一季度凈息差2.8%，環比上升6bp，其突出表現主要歸功于以下因素:①資產方面，平安銀行今年一季度信貸結構微調，高收益信用卡循環貸款實現快速增長，帶動零售信貸收益率上升28bp來自上一季度，與此同時，公司貸款利率小幅提高2bp，用于公共部門加快年初預留的項目貸款在貸款收益率上升的環境下，今年一季度生息資產收益率環比上升5bp，成為息差改善的重要支撐因素②負債方面，存款保持較快增長，支撐了負債的擴張從存款內部結構看，一季度新增存款以定期存款為主，較上月拖累存款成本2bp考慮到市場流動性仍較為充裕，銀行間資金利率趨于下行，平安銀行同業負債成本較去年四季度繼續改善，最終有息負債成本率與上月基本持平③在資產利率上升，負債成本穩定的基礎上，平安銀行今年一季度凈息差出現積極變化但由于去年同期基數效用較高，凈息差同比下降7bp，拖累了凈利息收入的增長展望未來，宏觀經濟仍面臨較大不確定性，市場利率將逐步下行，疊加監管層引導銀行讓利給企業，銀行業凈息差仍將承壓考慮到平安銀行的資產負債結構仍有優化空間，其凈息差表現有望處于行業領先水平中等收入增速放緩今年一季度，平安銀行手續費及傭金凈收入增長4.8%，較2021年下降6.7個百分點具體來看:①一季度代銷基金收入增速為—10.1%，降幅較大，主要是受資本市場波動影響，新發行基金規模同比大幅下降，導致相關收入增速放緩但相比去年第四季度，代銷基金收益增長35.6%②代理保險收入增長率為46.03%，實現了快速增長，主要原因是公司聚焦銀保業務，產品貨架逐步豐富，銀保團隊生產能力逐步提升③代理理財收入增長率為23.16%，保持快速增長主要受益于理財產品銷售加速，理財規模擴大展望未來，伴隨著公司加大理財團隊人員招聘力度，理財經理生產力提升，預計平安銀行理財業務仍有較大增長空間，將對中等收入增長形成重要支撐資產質量優良一季度末，平安銀行各項風險指標保持穩定態勢，保持了行業較好水平，其中對公房地產貸款不良率為0.45%，不僅遠低于全行，也優于同業展望未來，平安銀行股票信用風險壓力較小，信用成本仍有下降空間，將帶動公司利潤逐步釋放，有望改善ROE零售客戶質量進一步提高今年一季度末，平安銀行財富客戶增速改善，零售客戶平均AUM和私人客戶平均AUM繼續逐月上升，零售客戶質量趨勢向好投資建議:我們預計2022年公司營收增速10.72%，凈利潤增速26.11%，給予買入—A的投資評級，6個月目標價26.41元，相當于2022年1.4X PB風險:零售轉型進度不及預期，資產質量差于預期