普利制藥300630：Q保持快速增長制劑管線驅動國內外增長

事件:公司發布2021 年報和2022 年一季報，2021 年營業收入15.09 億元，同比增長26.94%，歸母凈利潤4.17 億元，同比增長2.25%，扣非凈利潤4.06 億元，同比增長6.    69%，2022 年一季度營業收入3.68 億元，同比增長34.58%，歸母凈利潤1.62 億元，同比增長33.44%，扣非凈利潤1.49 億元，同比增長25.53%    Q1 保持快速增長，海外注射劑有望持續放量公司2021 年業績與此前快報基本一致，22Q1 業績接近此前預告上限公司收入持續穩健增長，我們預計主要受抗生素類藥物，抗過敏藥物，消化道藥物收入快速增長帶動，其收入增速分別為93.12%，33.78%，29.91%2021 年利潤端增速波動主要受研發費用增加，可轉債利息費用以及2020 年股權激勵的股份支付費用增加的影響，其中研發費用2.29 億元，占收入比例15.20%，利息支出5570.57 萬元，占收入比例3.69%，股權激勵費用1086.99 萬元，占收入比例0.72%    公司海外注射劑產品不斷豐富，產能瓶頸有望逐漸解除，持續放量值得期待    分季度:2021Q4 營收3.72 億元，歸母凈利潤2643 萬元，扣非凈利潤2108 萬元，2022Q1 營收3.68 億元，歸母凈利潤1.62 億元，扣非凈利潤1.49 億元    分產品:抗生素類藥物收入4.47 億元，毛利率73.42%，收入快速增長，抗過敏藥物收入2.94 億元，毛利率85.54%，核心品種地氯雷他定集采后價格下降影響了收入和毛利率，心腦血管類藥物收入2.66 億元，毛利率87.40%，我們預計主要受產品價格下降，成本上升的影響，非甾體抗炎類藥物收入1.19 億元，主要受雙氯芬酸鈉鈉腸溶緩釋膠囊的銷售帶動，消化道藥物收入1.55 億元，毛利率70.21%    毛利率略有下滑，三項費用率保持穩定2021，2022Q1 公司綜合毛利率分別為71.58%，79.50%，毛利率略有下滑，主要因為原材料成本，制造費用增加，三項費用率合計分別為23.85%，21.29%，基本保持穩定，其中財務費用率分別為2.96%，4.87%，主要因為利息支出增加    產能瓶頸破除，制劑管線驅動國內外增長公司2020 年報披露，海南針劑二，三車間相繼于2020 年通過FDA 認證，至此制約公司海外注射劑業務發展的產能瓶頸得以解除    公司在制劑技術研究和全球注冊方面具有豐富的技術儲備和經驗，目前取得產品批文146 個，包括境內化學藥批文57 個，境外制劑生產批件64 個，17 個原料藥批準文號，3 個藥用輔料生產批準文號，豐富的產品有望帶動國內外業務持續快速增長國內方面，新產品獲批，集采品種銷售，適應證拓展，原有產品升級等都將帶動國內業務持續增長，國外方面，已獲批品種的積極招投標，新市場開拓，新品種上市，CMO 業務等也將驅動國外業務不斷增長    盈利預測與投資建議:根據最新公告數據，考慮公司產能逐步放量帶動業績穩健增長，以及受原材料漲價，費用的影響，我們調整盈利預測，預計公司2022—2024 年收入18.90，23.21 和28.03 億元，同比增長25.25%，22.82%和20.77%，歸母凈利潤5.19，6.70 和8.49 億元，同比增長24.63%，28.95%和26.87%當前股價對應2021—2023 年PE 為20/16/12 倍考慮公司是國內稀缺的注射劑出口企業，當前正處于產品快速獲批，海外國內雙線發力的快速增長階段，未來持續快速增長值得期待，維持買入評級    風險提示事件:藥品降價風險，國內外產品獲批不達預期風險，外部政策不確定性風險，公開資料信息滯后或更新不及時風險