蘇試試驗300416：1Q22業績超過我們預期凸顯成長確定性

回顧業績，1Q22的業績高于我們和市場的預期蘇石測試公布的1Q22業績:收入3.44億元，同比+21.5%，歸母凈利潤2884萬元，同比+79.8%1Q22利潤大幅增長，超出我們和市場的預期我們判斷主要是由于環境試驗服務的規模效應，營收占比的提升，以及億特利潤率的優化實現20%以上的營收增長，表明下游景氣度持續高企預計我們的主營收入增長可能達到30%以上，反映了下游需求的高景氣度和公司強勁的增長能力其中，我們估計環境檢測服務增速最快，主要得益于下游的持續景氣，以及公司廣泛的實驗室布局在疫情期間一定程度上抗風險的能力，我們認為，雖然由于物流和旅行的限制，一些設備的裝運和驗收有所延遲，但收入仍有望保持穩定增長此外，考慮到設備下游景氣度仍然較高，我們估計1Q22設備新簽訂單仍在高速增長集成電路測試收入有望保持穩定高速增長規模疊加結構優化，盈利能力大幅提升1Q22綜合毛利率同比增長5.7ppt，我們認為主要是由于:1)毛利率較高的環境試驗服務收入占比上升，2)由于規模效應，提高了環境試驗服務的盈利能力，3)億特成功拓展汽車電子領域，同時鈑金業務減少，使得毛利率結構優化1Q22銷售/管理(含R&D)/財務費用比率分別變動—0.5/+0.9/+0.9ppt整體來看，伴隨著經營效率和業務結構的優化，1Q22歸母凈利潤率同比增長2.7ppt至8.4%經營性現金流出增加1Q22經營活動現金流出凈額為9，095萬元，較上年同期增加1.06億元我們判斷，預付款減少主要是因為公司為了保證后續的訂單交付，提前儲備了原材料，部分設備的交付和驗收有所延遲發展趨勢:行業景氣延續+能力邊界擴大，以高增長抵御疫情壓力從我們的判斷來看，目前公司各行業下游需求比較旺盛由于2Q22以來疫情形勢嚴峻，近期部分受影響地區可能出現新訂單下降我們認為疫情緩解后也有望彌補此外，我們認為公司有望通過提升綜合設備產能，拓展環境測試能力，將集成電路驗證業務應用延伸至汽車電子和特殊領域，保持長期增長盈利預測及估值維持2022/2023年盈利預測為2.73億/3.75億元，同比上漲+43.5%/+37.3%當前股價對應2022/2023年28.0/20.4倍市盈率維持目標價41.70元不變，對應2022/2023e 43x/32x目標市盈率，潛在漲幅55.5%，維持跑贏行業評級疫情嚴重程度大于預期，新業務進展小于預期，運營效率提升緩慢