歐普照明6035152021年報2022年一季報點(diǎn)評：強(qiáng)化渠道能力盈利短

事件:公司發(fā)布2021年年報和2022年一季報2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.47億元，同比增長11%，歸母凈利潤9.07億元，同比增長13%，扣非歸母凈利潤6.96億元，同比增長5%其中，公司21Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.88億元，同比下降2%，歸母凈利潤2.84億元，同比下降2%，扣非歸母凈利潤2.39億元，同比下降16%22Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.55億元，同比下降17%，歸母凈利潤0.66億元，同比下降51%，歸母凈利潤0.13億元，同比下降85%年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，現(xiàn)金分紅率為42%點(diǎn)評:線下推廣轉(zhuǎn)型，營業(yè)執(zhí)照，電商延伸平臺子渠道:1)線下零售:重新安裝升級零售店，豐富照明場景，重塑消費(fèi)者沉浸式購物體驗主要產(chǎn)品集銷售額占比40%以上，同時，公司通過布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉市場，持續(xù)聚焦農(nóng)村居民增收到2021年，已發(fā)展近3000家水電超市/專區(qū)，進(jìn)一步推動門店數(shù)字化轉(zhuǎn)型3)電商:經(jīng)過2018年的價格競爭，Op—line的市場份額明顯提升公司一方面發(fā)揮了功能產(chǎn)品的極致性價比優(yōu)勢，另一方面開創(chuàng)了智能產(chǎn)品的品類拓展，打通了智能系統(tǒng)與第三方平臺的直連2021年，公司線上智能產(chǎn)品銷量快速增長，占比超過40%22Q1凈利率下降明顯，整體成本控制良好2021年，公司毛利率為33.0%，同比—4.7 PCTS，銷售費(fèi)用率為15.8%，同比—4.1 PCTS，毛利率下降主要是會計準(zhǔn)則變更(運(yùn)費(fèi)計入營業(yè)成本)及前期原材料價格上漲所致，22Q1成本壓力更明顯22Q1公司毛利率同比—5.9pcts，毛利率—銷售費(fèi)用率同比下降3.8個百分點(diǎn)2021年公司歸母凈收益率為10.29%(+0.2pcts)，22Q1為4.55%(YoY—3.1pcts)在成本壓力下，公司通過降本增效，控制成本進(jìn)行對沖經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下降，自有現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例高2021年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為6.89億元，較2020年下降33%，主要原因是公司對長期物資進(jìn)行戰(zhàn)略備貨，采購金額增加導(dǎo)致營運(yùn)資金投入增加公司經(jīng)營能力穩(wěn)定，2021年凈經(jīng)營周期為—14.5天(+2.3天)，平均收款期為17.9天(—2.7天)，存貨周轉(zhuǎn)期為49.4天(—8.2天)資產(chǎn)負(fù)債表方面，2021年末，公司自有現(xiàn)金50.5億元，占總資產(chǎn)的56%，經(jīng)營安全墊充足預(yù)測，估值和評級:短期受房地產(chǎn)景氣下行和原材料價格上漲影響，維持增持評級歐普是LED照明市場最具品牌力，管理能力和渠道壁壘的行業(yè)龍頭，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升行業(yè)市場份額的長期投資邏輯但考慮到房地產(chǎn)景氣度下行趨勢和原材料漲價帶來的短期壓力，歐珀照明2022—2023年凈利潤下調(diào)至8.2億/9.1億元(較之前預(yù)測下調(diào)20%/20%)，2024年新盈利預(yù)測為10.2億元目前股價是PE的14/13/11倍鑒于公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，維持增持風(fēng)險:房地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑，原材料價格漲幅過大