海泰新光688677：業(yè)績超預期海外訂單復蘇內窺鏡進口替代空間大

核心觀點事件:2022年4月26日，公司發(fā)布2021年年報和2022年一季報業(yè)績方面，1)21份年報業(yè)績符合預期:營業(yè)收入3.09億元(+12.53%)，歸母凈利潤1.18億元(+22.19%)，歸母扣非凈利潤0.94億元(+12.02%)，經營活動現(xiàn)金流量1.04億元(—9.39%)現(xiàn)金流減少的原因:一是21年生產訂單增加，材料庫存增加，材料采購支出增加，二是公司員工人數(shù)增加，員工工資上調，以及社保減免政策取消的影響，員工工資增加，三是公司銷售活動，R&D活動和其他管理活動支出同比增加2)22Q1增速超預期，內窺鏡銷售加速:22 Q1公司實現(xiàn)營收0.93億元(+39.21%)，歸母凈利潤0.36億元(36.98%)，未歸母凈利潤0.34億元(+34.19%)，經營活動現(xiàn)金流量0.24億元(—25.21%)營收增加主要是醫(yī)用內窺鏡器械銷售增加，現(xiàn)金流量減少是政府補助13扣除21年政府補助，22Q1經營活動現(xiàn)金流量增長24.81%21年業(yè)績加速復蘇，國內4K腹腔鏡上市拉動國內增長1)季度，21年全年業(yè)績加速復蘇上半年美國新冠肺炎疫情對醫(yī)用內窺鏡設備業(yè)務造成了一定的影響，下半年得到了較好的恢復Q1—Q4營收分別為0.67/0.68/0.82/0.92億元，同比—6.16/7.56/29.59/20.03%Q1收入同比下降—6.16%，原因是受匯率影響，以及年度訂單客戶指示的第一季度出貨量減少Q2—第四季度收入穩(wěn)步增長第三季度和第四季度營業(yè)收入大幅增長，主要是由于第三季度以來醫(yī)用內窺鏡設備出貨量增加2)分地區(qū)來看，國內內窺鏡銷量持續(xù)上升，提升產品盈利能力國外營收2.47億元(+4.26%)，國內營收0.63億元(+66.30%)，國內毛利率58.02%，同比增長15.84 pp. 3)商業(yè)模式方面，國產4K腹腔鏡上市銷售，自主品牌營收大幅增加ODM的收入為2.14億元，占比69.18%，OEM收入為0.76億元人民幣，占比24.50%，自主品牌產品收入0.2億元，占比6.33%，同比增長66.00%波動影響了供應鏈內窺鏡產品和光學產品21年仍實現(xiàn)增長，施韋策內窺鏡訂單需求恢復2021年醫(yī)用內鏡儀器收入2.27億元(+12.57%)，占主營業(yè)務收入的73.55%上半年美國新冠肺炎疫情對醫(yī)用內窺鏡設備業(yè)務造成一定影響，下半年施韋策內窺鏡訂單需求有所恢復光學產品收入0.82億元(+13.42%)，占主營業(yè)務收入的26.45%光產品增速下降是因為全球芯片供應對客戶的影響，使得國外客戶的整機生產滯后自主品牌內窺鏡注冊上市，貼牌4K熒光內窺鏡下半年量產，形成轉型+R&D+儲備的R&D梯隊R&D 20年的投資為4100萬元人民幣(+33.71%)，R&D費用率為13.35%新申請專利33項，新授權專利16項R&D隊井然有序1) R&D項目已完成:公司成功開發(fā)了自主品牌的超高清內窺鏡攝像系統(tǒng)產品，內窺鏡，LED冷光源產品和掌靜脈產品為史賽克研發(fā)的4K熒光腹腔鏡已完成R&D和試生產流程，將于2022年下半年實現(xiàn)量產2) R&D項目:4K超高清熒光胸腔鏡，關節(jié)鏡和宮腔鏡，自動除霧內窺鏡系統(tǒng)，非接觸式掌靜脈模塊及終端設備，超長腹部內窺鏡，自動細胞圖像采集儀，系列激光透鏡等3)保留項目:三維熒光內窺鏡設計與技術，三維內窺鏡攝像技術，電子內窺鏡成像技術，共聚焦內窺鏡，超長腹腔鏡，骨髓細胞圖像采集儀綁定國際內窺鏡龍頭史賽克，業(yè)績長期穩(wěn)定增長，自主品牌上市有望被國產取代公司是中國內窺鏡器械領域的龍頭企業(yè)之一公司與內窺鏡國際領導者Stryker有深度合作，是Stryker供應熒光腹腔鏡光源模塊和自適應鏡片的唯一供應商最近幾年來，國內硬鏡市場增長迅速預計24年后中國硬鏡市場將達到110億元，CAGR將達到11%其中國產品牌占比不超過11%，進口替代潛力巨大公司的高端熒光硬鏡比較有前景熒光硬鏡相比白光硬鏡成像更好，整個熒光硬鏡包含白光模式，有望逐步取代白光內窺鏡市場外部Stryker的下一代產品將于22年推向市場，預計將是未來公司出口收入增長的主要動力內裝公司積極拓展整機業(yè)務，掌握了將內窺鏡核心部件做成整機系統(tǒng)所需的相關技術，并陸續(xù)獲得認證，提供了長期增長點長期來看，伴隨著史賽克業(yè)務規(guī)模的擴大和整個體系的不斷完善和提升，海泰廣信有望成為全球內鏡器械領域的領先企業(yè)盈利預測及投資評級:我們預計公司2022年至2024年營收同比分別為5.02/6.63/8.68億元，62.00/32.10/31.00%歸母凈利潤185/2.56/3.37億元，同比56.84/38.77/31.57%EPS分別為2.12/2.95/3.88元，對應PE為34.18/24.63/18.72倍，首次回補，給予買入投資評級風險:疫情超預期，醫(yī)保控費和產品降價幅度超預期，新產品推廣進度不及預期