銷售費用與存貨金額雙上升水井坊連續三個季度凈利下滑

方水晶在高端賽道上負重前行。

中國科技投資羅

7月26日晚間，方水晶發布半年報報告顯示，方水晶上半年實現營收20.74億元，同比增長近13%，歸母凈利潤3.7億元，同比下降2%，扣非凈利潤3.63億元，同比下降6.88%，顯示增收不增利

不僅如此，記者注意到，從去年第四季度開始，方水晶的凈利潤已經連續三個季度同比下滑，前兩個季度的下滑幅度都超過了10%。

增收不增利的背后，是方水晶銷售費用常年居高不下，近五年銷售費用率幾乎在行業前五方水晶曾提到，銷售費用的大幅增長主要是因為持續推進高端品牌建設在當前白酒高端品牌格局趨于穩定的背景下，方水晶破局并不容易

凈利潤下降

在7月26日晚間交出增收不增利的半年報后，第二天開盤后，方水晶股價大跌，當天跌幅達4.65%自2022年初以來，方水晶的股價下跌了40%以上

方水晶告訴中國科技投資，今年上半年，疫情反復沖擊白酒消費場景，白酒終端銷售普遍承壓上半年方水晶公司產品銷售的增長勢頭有所放緩，但總體上延續了過去七個季度的穩定趨勢

在半年報中，方水晶表示，報告期內，中國經濟繼續面臨需求收縮，供給沖擊和預期減弱的三重壓力同時受到國內疫情反彈等意外因素沖擊，白酒消費場景萎縮白酒行業經過多年的快速發展，產業發展中積累的矛盾正在進一步顯現

白酒行業受疫情影響可以理解由于白酒企業半年報尚未全部公布，記者用一季度的數據做了對比a股20家白酒公司中，一季度凈利潤出現下滑的只有3家，除了方水晶，另外兩家分別是順鑫農業和伊力特

事實上，方水晶的凈利潤增長已經連續三個季度放緩今年一季度，方水晶實現凈利潤3.63億元，同比下降13.54%去年第四季度，方水晶凈利潤為1.99億元，同比下滑13.43%

從財報來看，方水晶的凈利潤主要被占總運營成本大頭的銷售費用侵蝕此前，方水晶的銷售費用率很少超過30%，而在2022年上半年，銷售費用率達到33.55%，達到6.96億元

近五年來，方水晶的銷售費用率一直保持在較高水平，平均達到近28%，銷售費用率幾乎一直處于行業前五2021年，公司銷售費用12.27億元，同比增長45.89%今年一季度，公司銷售費用4.1億元，同比增長52.75%

銷售費用的大量支出也影響了公司的現金流上半年，方水晶經營活動的現金流量凈額僅為144.64萬元，同比下降99.4%對此，方水晶表示，主要是由于支付市場廣告費等其他經營活動現金流出增加所致

事實上，方水晶并不是唯一一家在銷售費用上投入巨資的葡萄酒公司從近五年的數據來看，顧靖貢酒的銷售費用率高于方水晶但今年上半年，顧靖貢酒的凈利潤同比增長了39.17%

對此，咨詢總經理，白酒行業分析師蔡認為，兩家公司的市場定位，產品結構，發展階段不同顧靖酒廠實際上已經完成了產品矩陣，現在正在向下一個高端和高端市場升級，而方水晶一直專注于下一個高端和高端市場現在深耕全國市場的發展階段不一樣，對應的市場投入成本比也不一樣

動態銷軸承

盡管銷售費用侵蝕了凈利潤，但方水晶似乎并不打算減少銷售費用的投入方水晶副董事長兼總經理朱振豪今年5月曾表示，品牌力的建立需要對公司營銷進行長期持續的投入，公司將根據疫情發展調整未來營銷投入的節奏

今年以來，方水晶繼續推進高端化方水晶崔靜，方水晶收藏，方水晶井臺，方水晶珍釀8號是方水晶的核心產品除了前兩者的價格帶，珍釀8號目前零售價為528元，52新一代井臺漲價后零售價為808元，占據第二高價格帶

方水晶在半年報中表示，新一代井平臺推出后，公司陸續在各地區召開上市發布會，生動門店，各類品鑒會，消費者培養等活動也迅速開展目前，新井平臺的數量正在穩步增加

在大幅投入銷售費用后，上述產品的核心產品貢獻的營收比例是多少公司并未正面回答上述問題，但根據多家券商的研報數據，目前釀酒8號貢獻主要收入

應該提到的是，雖然方水晶繼續投資銷售費用，該公司的庫存仍然很高。

截至2021年底，方水晶存貨21.97億元，同比增長16.9%，其中庫存商品2.86億元，同比增長超過70%截至今年一季度末，方水晶的存貨保持在22億元，約占總資產的36%

今年上半年，方水晶的存貨再創新高，達到23.21億元，占總資產的38.9%截至今年6月底，方水晶庫存周轉天數為1292天，相當于3.5年蔡認為，存貨狀況與公司產能有一定關系，但銷售費用和存貨金額同時增加，可能是產品銷售率有問題

合同債務也反映了公司的銷售情況截至今年上半年，方水晶的合同債務為8.57億元人民幣如果扣除市場支持費，今年上半年方水晶經銷商實際預付款僅為1.25億元，明顯低于2021年的2億元

整體來看，方水晶不僅面臨疫情這一共性問題，還面臨著自身品牌力尚處于投入階段，高端產品尚難放量的現狀。

蔡進一步指出，方水晶的新收集和新井平臺將很快上市，但上半年不是白酒銷售的主要季節有了前期的資源投入，在下半年銷售旺季到來之前，方水晶的新品應該會逐步發布，從而提升整個企業的業績

方水晶告訴記者，公司將繼續圍繞三大核心戰略，加強資源投入，包括供應鏈完善，品牌和渠道建設以及消費者培養，從而為方水晶的健康增長提供充足的動力。

方水晶2022年的經營目標是主營業務收入增長15%左右，凈利潤增長15%左右在今年的半年報中，公司提到下半年，預計行業將繼續面臨疫情和經濟放緩帶來的挑戰，營銷渠道困難，社會庫存增加，現金流緊張

面對上半年增收不增利和下半年渠道銷售的挑戰，方水晶仍需負重前行，才能實現全年凈利潤增長15%的目標。