利潤(rùn)下滑64%，市值跌去七成，改性塑料龍頭金發(fā)科技不香了嗎？

伴隨著2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)的發(fā)布，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收402.0億，同比增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)16.6億，同比下降64%。

2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.57億元，同比增長(zhǎng)4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.2億元，同比下降45%。

利潤(rùn)繼續(xù)急劇下降改裝過的塑料水龍頭怎么了讓我們來探索一下

第一，醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)利潤(rùn)的合理回歸

金鳳花的主要產(chǎn)品包括改性塑料，綠色石化產(chǎn)品，新材料產(chǎn)品和醫(yī)療健康產(chǎn)品主要原料有聚烯烴樹脂，苯乙烯樹脂，工程樹脂，丙烷，C4等大宗化工產(chǎn)品

兩端都和油價(jià)波動(dòng)有關(guān)，所以公司業(yè)績(jī)有一定的周期性這也解釋了公司2004年上市以來營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大的原因

可是，2021年，雖然公司利潤(rùn)同比大幅下降，但仍是除2020年外，歷史上利潤(rùn)最高的一年。。

原材料水平分析

2020年油價(jià)大幅下跌，處于歷史低點(diǎn)。

可是，2020年油價(jià)下跌的幅度不亞于2021年油價(jià)上漲的幅度2022年以來，受多重因素影響，油價(jià)持續(xù)大幅上漲，達(dá)到最近幾年來的新高

油價(jià)上漲成為所有化工企業(yè)的痛，金發(fā)科技自然有影響。

油價(jià)傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯，但2021年公司主要原材料聚烯烴樹脂，苯乙烯樹脂，工程樹脂，丙烷和C4采購均價(jià)仍分別上漲7.6%，31%，58%，49.7%和47.4%，遠(yuǎn)大于2020年原材料采購價(jià)格的下降幅度。

2022年一季度，公司新材料產(chǎn)品和綠色石化產(chǎn)品的主要原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，分別上漲94%和40%。

除了原材料價(jià)格飆升，2021年全球集裝箱運(yùn)輸擁堵和進(jìn)出口運(yùn)費(fèi)高企直接導(dǎo)致進(jìn)出口運(yùn)費(fèi)大幅上漲，將對(duì)公司利潤(rùn)構(gòu)成壓力。

健康領(lǐng)域利潤(rùn)的理性回歸

2021年毛利率同比下降9.2個(gè)百分點(diǎn)至16.6%，2022年第一季度小幅回升至16.9%。

業(yè)務(wù)方面，2021年公司改性塑料，新材料產(chǎn)品和綠色石化產(chǎn)品的毛利率同比分別下降6.5，5.8和7.2個(gè)百分點(diǎn)，接近，而醫(yī)藥健康產(chǎn)品的毛利率同比下降60.8個(gè)百分點(diǎn)至15.3%。

2020年疫情突襲，口罩等防疫用品極度匱乏自然，有必要賺更多的錢2020年，公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)76%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.6億，占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額的23%

到2021年，伴隨著疫情的正常化，雖然醫(yī)療保健產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楸夭豢缮俚姆雷o(hù)產(chǎn)品，但需求仍然比較旺盛但伴隨著行業(yè)的擴(kuò)張，供求關(guān)系變得不正常，價(jià)格回歸正常，行業(yè)盈利能力明顯下降這都在意料之中

2021年，公司醫(yī)療健康產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3億元，同比下滑44%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.3億，2020年只有11%。

當(dāng)年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)3.1億，高于全年，說明下半年醫(yī)藥保健品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和毛利率已經(jīng)為負(fù)。

在這種情況下，公司于2020年10月開始建設(shè)400億高性能醫(yī)療衛(wèi)生防護(hù)手套生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目您只能在項(xiàng)目完成后按下暫停按鈕。

目前公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)短期內(nèi)難有起色經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的嚴(yán)冬，中小口罩，手套企業(yè)被淘汰后，產(chǎn)能大，質(zhì)量穩(wěn)定的大企業(yè)最終會(huì)獲得市場(chǎng)平均利潤(rùn)，公司前期的投入會(huì)得到回報(bào)

除醫(yī)療健康產(chǎn)品外，2021年公司綠色石化產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降57%，僅剩3億，是公司利潤(rùn)下滑的另一個(gè)原因。

以及公司主營(yíng)業(yè)務(wù)mdashmdash改性塑料，加上新材料業(yè)務(wù)作為非標(biāo)定制產(chǎn)品，公司可以在一定程度上向下游轉(zhuǎn)移成本壓力，盈利表現(xiàn)較為穩(wěn)定。目前國內(nèi)高端改性塑料市場(chǎng)仍以進(jìn)口為主，進(jìn)口替代需求較大。

其中，改性塑料業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%和下降6%，而新材料業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)51%和29%。

綜上所述，2021年公司利潤(rùn)的大幅下滑，與原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致的毛利率下降有關(guān)，也與醫(yī)療健康板塊利潤(rùn)的理性回歸有關(guān)，從數(shù)據(jù)上很容易計(jì)算出來。

第二，改性塑料地位穩(wěn)固，新材料是第二引擎。

改性塑料板材包括原改性塑料和環(huán)保高性能再生塑料其中，在改性塑料方面，公司仍是亞太地區(qū)最大的制造商，國內(nèi)市場(chǎng)份額最大，環(huán)保高性能再生塑料產(chǎn)銷量居國內(nèi)同行業(yè)首位

2021年，公司改性塑料銷量達(dá)到156.3萬噸，同比增長(zhǎng)11%，增長(zhǎng)平穩(wěn)。

其中，在汽車材料方面，公司保持了全球主流汽車公司主要合作伙伴的地位，尤其是在新能源汽車方面，并開發(fā)了多項(xiàng)新產(chǎn)品。

2021年國內(nèi)乘用車銷量同比僅增長(zhǎng)3.3%，而新能源汽車銷量上漲148%公司也沒有浪費(fèi)這個(gè)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)車用材料銷量61.8萬噸，同比增長(zhǎng)27%

環(huán)保高性能再生塑料方面，2021年公司實(shí)現(xiàn)銷量18.2萬噸，同比增長(zhǎng)31%，連續(xù)多年保持高速增長(zhǎng)2017—21年，CAGR銷量占比達(dá)到30%

2020年我國將產(chǎn)生約6000萬噸廢塑料，僅回收約1600萬噸，總體回收率不到30%高性能環(huán)保再生塑料是解決塑料廢棄物污染，加快再生產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵市場(chǎng)空間巨大，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道

公司已建成60多個(gè)資源回收網(wǎng)點(diǎn)和6個(gè)預(yù)處理車間，廢塑料處理能力達(dá)12萬噸再利用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了食品級(jí)PP，PE新塑料的同等級(jí)替代，以及在高檔汽車內(nèi)飾件中的應(yīng)用

新材料產(chǎn)品包括完全生物降解塑料，特種工程塑料，碳纖維和復(fù)合材料2021年，新材料產(chǎn)品的毛利率為33.9%，是公司最高的毛利率，也是增長(zhǎng)較快的業(yè)務(wù)2021年銷量達(dá)到10.2萬噸，同比增長(zhǎng)29%

在完全生物降解塑料方面，伴隨著國內(nèi)雙碳戰(zhàn)略的推進(jìn)和限塑實(shí)施，國內(nèi)對(duì)可降解塑料的需求迅速增加，吸引更多資本配置可降解塑料項(xiàng)目，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

但公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，位于全球完全生物降解塑料制造商的領(lǐng)先陣營(yíng)目前，PBAT樹脂的年生產(chǎn)能力為18萬噸2021年受限于產(chǎn)能爬坡，最終實(shí)現(xiàn)8萬噸的銷量，同比增長(zhǎng)22%

特種工程塑料方面，公司是國內(nèi)品種和產(chǎn)業(yè)化規(guī)模最大的企業(yè)，也是國內(nèi)特種工程塑料領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，具有一定的國際影響力其中，公司已成為國內(nèi)LED照明，顯示屏支架，電子連接器等細(xì)分行業(yè)規(guī)模最大，實(shí)力最強(qiáng)的解決方案供應(yīng)商

同時(shí)，我公司5G通信高速連接器LCP材料的應(yīng)用和推廣處于領(lǐng)先地位該產(chǎn)品的研發(fā)成功和產(chǎn)業(yè)化也使我公司成為繼PA10T之后國內(nèi)最大的特種工程塑料供應(yīng)商

2021年，公司特種工程塑料銷量達(dá)到1.8萬噸，同比增速69%。

第三，加快上下游融合。

公司的發(fā)展戰(zhàn)略是強(qiáng)化中間，鞏固兩端，創(chuàng)新引領(lǐng)，協(xié)調(diào)發(fā)展，通過以上分析，公司兩大中介業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健發(fā)展。

公司未來重要的事情之一是進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，以降低公司生產(chǎn)成本，增加利潤(rùn)。

是聚丙烯公司改性塑料業(yè)務(wù)的主要原料之一ABS是改性塑料和新材料產(chǎn)品的主要原料之一丙烯腈是丁腈手套的上游最近幾年來，該公司一直在向上游擴(kuò)張，以解決原材料供應(yīng)問題

公司2019年6月收購的寧波金發(fā)擁有60萬噸丙烯產(chǎn)能，其在建項(xiàng)目20萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體及改性新材料集成項(xiàng)目完成后，將打開丙烷—丙烯—聚丙烯—改性聚丙烯，產(chǎn)業(yè)鏈解決聚丙烯原料供應(yīng)問題。

2021年，公司收購遼寧寶來，年產(chǎn)60萬噸ABS及配套設(shè)備項(xiàng)目在建建成后將實(shí)現(xiàn)丙烷脫氫—丙烯腈—ABS一體化產(chǎn)業(yè)鏈，解決丙烯腈和ABS的原料供應(yīng)問題

截至2021年底，寧波金鳳花項(xiàng)目已累計(jì)投資12.4億元，占預(yù)計(jì)總投資的18.2%，遼寧寶來項(xiàng)目已投資71.7億元，占概算總投資的76%。

除了收購這兩家公司，公司還于2018年向廣東金奧商業(yè)保理有限公司投資7.5億元，持股50%這家合資公司2018—21年凈利潤(rùn)一直在2000萬左右，公司在金奧保理上沒有賺到錢

公司也意識(shí)到這項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)主業(yè)幫助有限，反而成了燙手山芋2021年11月，公司與金奧保理另一股東奧園資本簽訂協(xié)議，約定將金奧保理50%股權(quán)以7.5億元的原價(jià)出售給奧園資本，但對(duì)方未能及時(shí)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款

隨后，公司發(fā)現(xiàn)金奧保理的應(yīng)收款項(xiàng)無法收回，后續(xù)經(jīng)營(yíng)存在重大損失風(fēng)險(xiǎn)，故對(duì)其長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提減值損失3億元，這也是公司2021年利潤(rùn)下滑的另一個(gè)原因。

可見，投資非主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還是很大的，持續(xù)專注主業(yè)才是正道。

第四，現(xiàn)金流緊張，還分紅。

2021年，公司收購遼寧寶來后，在建工程金額增加72.2億至84.8億2022年一季度，在建工程繼續(xù)增加13.1億

目前公司有很多項(xiàng)目在建除了寧波金鳳花項(xiàng)目，遼寧寶來項(xiàng)目，手套項(xiàng)目等大項(xiàng)目，還有很多其他的建設(shè)，技改等項(xiàng)目，未來幾年資金支出都不會(huì)小

2015年至2022年第一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~共計(jì)136.3億，累計(jì)資本支出185.5億，自由現(xiàn)金流—49.2億。

但在現(xiàn)金流緊張的情況下，公司也沒有忘記用真金白銀回報(bào)股東2021年公司擬現(xiàn)金分紅5.1億，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的31%

事實(shí)上，公司上市18年以來，從未停止過分紅現(xiàn)金分紅及回購總額為72.2億，其中11.4億為現(xiàn)金回購對(duì)股東的累計(jì)回報(bào)是累計(jì)募集資金的1.3倍，累計(jì)凈利潤(rùn)的48%歸母股東獲得了豐厚的回報(bào)兩個(gè)字:善良

標(biāo)簽

2021年金發(fā)科技利潤(rùn)下滑較大，與原材料漲價(jià)，防疫產(chǎn)品盈利理性回歸有關(guān)公司核心業(yè)務(wù)改性塑料和新材料保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，基本面變化不大

2021年雖然利潤(rùn)大幅下降，但仍是除2020年以外利潤(rùn)最高的一年。雖然近年來國內(nèi)改性塑料發(fā)展迅速，但綜合競(jìng)爭(zhēng)力與國際大型化工企業(yè)仍有一定差距。

總的來說，金發(fā)科技是一家專注于主營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)公司，對(duì)股東很好。

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