5年期LPR大幅下行：地產政策放松再加碼，有利于寬信用推進

如何理解LPR結構和音域的變化——評《五月的LPR語錄》

日前，央行公布了最新的LPR報價，其中一年期LPR為3.7%，與上月持平5年期LPR為4.45%，較上月下降15個基點，5年期與1年期LPR利差收窄至75個基點這種LPR變化的幅度和結構與預期大相徑庭我們對此解釋如下

中長期貸款需求疲軟，疊加房地產調控放松，是5年LPR大幅下跌的原因LPR利率=MLF+加分，而提高的幅度取決于每家銀行的資金成本，市場供求，風險溢價等因素如果是因為銀行負債成本的降低，整體1年期LPR和5年期LPR應該下降的幅度基本相當，差別不會太大1年期LPR沒動，可能反映銀行負債成本下行趨勢還沒到5bp雖然4月份央行實施了存款利率市場化調整機制，但主要是降低新增存款利率，存量存款利率不變整體來看，銀行負債成本下降趨勢有限，銀行負債成本降低15bp難度較大5年期LPR大幅下降，一方面是因為中長期貸款需求疲軟，貸款利率也是由貸款供求決定的中長期貸款需求疲軟導致銀行下行此外，面對房地產調控政策的持續放松，也打開了5年LPR的下行空間

房地產政策的放松和加碼有利于推動寬信貸5年期LPR大幅下降，隨后央行在周末將LPR下限下調至目前的LPR—20bp，打開了房貸利率的下行空間截至3月，全國首套房貸平均利率為5.28%，而目前全國房貸利率為4.25%，首套房貸利率理論下行空間約100bp從以往的經驗來看，房貸利率的下行也會促進房地產銷售面積的回升和相應的房貸需求，從而促進寬信貸

LPR下行并不意味著后續MLF利率會下行央行重在促寬信貸，在外部約束下，短期MLF降準概率不高根據19年8月LPR報價改革的經驗，LPR和MLF的利率變化不一定完全同步5年期LPR的大幅下跌并不意味著后續的MLF會跟隨下跌趨勢美聯儲進入加息周期，中美利差倒掛，人民幣匯率貶值壓力未釋放，將制約央行降準MLF/OMO而且資金面一直比較寬松，央行降MLF需求減弱央行重點疏通貨幣市場利率向貸款利率傳導的渠道，如改革存款利率定價機制，降低房貸利率下限等

債市短期波動，關注資金面變化，但中期逆風可能加大。

風險:貨幣寬松不及預期，疫情快速緩解，經濟復蘇速度超預期。