中環股份002129：盈利能力穩步強化提質增效厚積薄發

公司202122Q1業績基本符合預期伴隨著經營管理持續提質增效，產能結構擴大升級，工業4.0智能制造體系不斷完善，盈利能力有望穩步提升預計公司2022—24年EPS分別為1.96/2.39/2.93元，目前價格分別為PE的18/14/12倍采用PE和PS相結合的分部估值法，給予公司2022年目標價50元，維持買入評級業績符合預期，盈利能力加強2021年，公司實現營收411.05億元，歸母凈利潤40.30億元，其中Q4實現營收120.16億元，歸母凈利潤12.68億元增長至12.7%，毛利率為21.7%公司經營明顯優化提質增效，抗行業周期波動能力明顯增強光伏硅片盈利能力持續改善，產能加速擴張升級2021年，公司光伏硅片收入達317.97億元人民幣，相當于M6產品銷量達82.12億片我們預計對應電量超過50GW，出口市場份額全球第一同時，毛利率提升至22.7%，對應每瓦利潤或超過4.5美分/W，22Q1或進一步提升至約8美分/W，主要得益于大規模先進產能的擴張升級，技術和工藝的升級以及工業4.0的整體升級晶體硅環節單位硅耗同比下降近3%，單位硅棒月產量增長30%，切片環節晶圓A到2021年，公司光伏單晶總產能提升至88GW，其中G12產能約占70%伴隨著寧夏項目六期陸續投產，預計2022年底產能將超過140GW，G12占比90%左右預計2022年我公司光伏硅片銷量有望進一步提升至90GW左右，盈利能力可能保持相對穩定，推動業績快速釋放瓷磚組裝技術和產能布局逐步完善，已經進入大批量階段2021年，公司光伏組件收入達61.19億元，毛利率13.3%，組件銷量約4.17GW，對應單價約1.47元/w，圍繞G12+ shingle技術平臺，公司加快了shingle 3.0生產線組件和PERC3.0的研發目前江蘇基地產能已經達到8GW，天津新增產能也在加速預計2022年出貨量將達到10GW以上伴隨著規模效應的提升和渠道拓展的逐步完善，盈利能力有望穩步加強半導體晶圓產能迅速釋放，開始成功引入國內外客戶2021年，公司半導體材料收入達20.34億元人民幣，毛利率24.2%半導體硅片銷量約7.52億平方英寸，對應單價約2.71元/平方英寸，反映半導體材料截至2021年底，公司已形成6英寸50萬片/月產能，8英寸75萬片/月產能，12英寸17萬片/月產能預計2023年底實現6英寸產能110萬片/月，8英寸產能100萬片/月，12英寸產能60萬片/月的產能目標目前，公司在電源，CIS等傳統產品市場保持領先地位，市場份額持續增加同時，28nm以上產品已進入量產和向客戶供貨階段，預計2022年將實現放量部分28nm以下產品將協同開發并交付給目標客戶，目前進展順利，有望引領半導體硅片進口替代進程，實現客戶全球化發展風險因素:光伏裝機增長低于預期，光伏硅片行業產能過剩導致競爭加劇，公司產能釋放進度低于預期，半導體客戶驗證和進口進度低于預期投資建議:基于公司財報，我們調整公司2022/23年凈利潤預測為6.33/77.3億元，2024年新增凈利潤預測為94.5億元，對應EPS預測分別為1.96/2.39/2.93元，對應PE現價分別為18/14/193元其中，預計公司2022年63.3億元的凈利潤中，新能源材料及組件等業務貢獻約47.3億元，半導體業務凈利潤約4億元，投資新疆—鑫硅材收益約12億元采用PE和PS相結合的分部估值法:基于Wind一貫的盈利預期，新能源可比公司2022年平均PE為25倍，半導體可比公司2022年平均PS為12倍，硅可比公司基于可比公司平均估值水平的平均PS 預計2022年新能源板塊目標市值約1180億元，半導體板塊目標股權市值約300億元，硅材料投資約120億元 綜上，給予公司2022年目標市值1600億元，對應目標價50元，維持買入評級

“今年年底和明年年初，凈利息收益率的收窄會逐步企穩，建行會加快業務策略調整，尤其是資產負債結構調整，加強在貸款，存款等主要產品定價以及風險定價方面的能力，全年建行的凈利息收益率會保持在比較合理的水平。”張毅表示。