北京利爾002392：21年業績承壓規模穩步提升

21 年收入/歸母凈利同比+13.9%/—12.0%，維持買入 公司發布年報: 2021 年實現營收/ 歸母凈利49.1/3.9 億元， 同比+13.9%/—12.0%，扣非歸母凈利3.7 億元，同比—4.9%歸母凈利低于我們預期，主要系原材料價格上升導致成本上升以及下游需求收縮 公司作為整包模式引領者且產能規劃明晰，市占率有望提升，但考慮到公司置換落后產能或階段性影響生產以及原料漲價影響，我們預計公司2022—24年歸母凈利為4.58/5.36/6.23 億元可比公司22 年Wind 一致預期均值11xPE，給予22 年11xPE，目標價4.23元，維持買入評級 21 年耐材量增價降，耐材業務毛利率下行 21 年公司耐火材料實現產/銷量56.8/65.6 萬噸，同比分別+0.7%/+2.1% 耐火材料銷售價格5457 元/噸，同比—1.0%21 年耐火材料整體承包/耐火材料直銷/其他直銷實現收入30.6/5.2/13.3 億元，同比+4.0%/—13.2%/+72.9%，毛利率24.0%/22.5%/4.1%，同比—1.6/—5.5/+2.6pct，耐材承包及直銷毛利率下降，主要系能源價格及原料價格上漲21 年整體耐材業務毛利率為23.8%，同比—2.2pct，有所下行 21 年期間費用率同比下降，現金回款率降低拖累經營性現金流21 年期間費用率為8.1%，同比—1.2pct，銷售/管理/財務/研發費用率同比—0.4/—0.3/+0.2/—0.6pct，財務費用增加系主要系存款利息收入減少影響21年扣非后歸母凈利率為7.5%，同比—1.4pct21 年收現比/付現比分別為57.5%/54.1%，同比—12.0pct/—12.7pct，應收項目占營收比例/應付項目占成本比例同比+0.5/—3.2pct，對下游收款能力，上游占款能力有所下降同期，經營性凈現金流—0.2 億元，同比—0.8 億元/—127.2%，系現金方式回款率降低導致經營活動現金流入減少所致 產能持續優化提升，保持高質量發展 據年報，公司通過對耐火材料制品產能升級改造及置換工作，截止2021 年，公司耐火材料有效產能為72 萬噸/年，綜合產能利用率為78.89%，規劃及在建產能25 萬噸/年，其中置換落后產能20 萬噸/年2022 年，公司將貼合客戶端產品結構變化趨勢，繼續加大對高質量耐火原料，精煉鋼用低碳及無碳耐火材料和高效連鑄用功能環保性耐火材料的產能投入我們認為公司作為整包模式引領者，疊加中長期規劃明晰，市占率有望加速提升 風險提示:鋼鐵景氣度下行，原料價格大幅波動，合金業務表現低于預期