新雷能300593：22Q1歸母凈利增速近70%增長勢頭依然強勁

事件: 公司發布2021 年度報告，實現營收14.78 億元，同比增長75.37%歸母凈利2.74 億元，同比增長122.02%2022Q1 實現營收4.71 億元，同比增長66.48%，歸母凈利0.87 億元，同比增長69.69% 單季持續環比增長態勢，勢頭強勁公司2021 年實現營業收入14.78億元，實現歸母凈利潤2.74 億元， 增收更增利主要因在特種和通信行業需求放量的同時，公司期間費用率大幅下降增厚利潤，2021 年期間費用率24.3%，同比減少5.2pct 1)分季度來看，公司2021Q4 收入4.70 億元(YoY+66.0%，QoQ+21.7%)，歸母凈利潤0.79 億元(YoY+43.9%，QoQ+5.2%)2022Q1收入4.71 億元(YoY+66.5%，QoQ+0.3%)，歸母凈利潤0.87 億元(YoY+69.7%，QoQ+9.9%)，單季營收和凈利潤再創新高，在2021年基數較高的情形下維持環比增長態勢 2)分產品來看，航空航天市場規模持續增加疊加電氣化水平的大幅提升促使單位航空航天裝備所需的電源產品同比增加，2021 年公司航空，航天，船舶等特種應用領域實現營業收入8.80 億元，同比增長62.3%，其中武漢永力營收和歸母凈利潤分別為2.85 億元(YoY+23.7%)和0.34 億元(YoY—11.93%)，其凈利潤下降主因是銷售產品結構變化導致綜合毛利率下降受益于國內外5G 通信基站建設的加快，以及通信行業尤其出口業務從疫情恢復較快，公司通信及網絡領域實現營業收入5.43 億元，同比增長133.12% 毛利率有所下降，費用控制成效明顯公司2021 年毛利率47.3%，較上年同期下降1.0pct，主要因產品結構變化所致，通信產品銷售大幅增長，其2021 年毛利率26.8%，與毛利率60.9%的特種產品相比差距較大2021 年公司期間費用率(含研發費)24.3%，同比大幅下滑5.2pct，其中銷售費用率和管理費用率分別為4.1%和5.2%，同比分別下降0.7pct 和2.5pct另外，公司2021 研發費用率13.6%，雖同比下降1.0pct，但研發投入常年處于較高水平，研發費用較上年增長63.2%目前公司大多數產品國產化率可以滿足客戶的嚴格要求，增強了公司獲得訂單的能力公司已具備一定規模效應，在保證研發持續推進的情況下，期間費用率大幅下滑，盈利能力大幅提升 存貨大幅增長，收入端高增長可期21 年末，公司存貨7.39 億，相比期初增長77.5%，環比增長15.2%，其中原材料和在產品較期初分別增長122.2%，和71.6%，備貨大幅增加或預示公司訂單需求增加 存貨中發出商品較期初增長133.93%，一定程度驗證了22Q1 收入的高增長2022Q1 存貨7.76 億，環比增長5.0%，未來增長依然可期21 年公司經營性現金流—0.65 億元，與凈利潤差額較大，主要因為業務快速增長以及公司為業務擴張做準備:1)訂單需求增加導致備料儲備增加，支付的原材料貨款較多，2)人員增加導致職工薪酬費用增加，3)業務規模擴大，下游客戶回款周期影響公司現金流 結合多財務指標和環境因素來看，我們認為公司目前在戰略擴張期，短時間現金流下降不改公司經營良好態勢 積極擴產以滿足下游旺盛需求公司公告定增項目，擬向募資不超過15.8 億元進行建設特種電源擴產項目(建設期2 年)，高可靠性SiP 功率微系統產品產業化項目(建設期2 年)，5G 通信及服務器電源擴產項目(建設期1 年)，研發中心項目并補充流動資金未來伴隨著公司募投項目陸續投產，每年將新增收入12.7 億元，新增凈利潤2.45 億元 此外，永力科技園已于2021 年底基本完工，計劃2022 年上半年投入使用我們認為，本輪擴產將為公司的可持續發展添助力 投資建議:預計公司2022 年至2024 年歸母凈利分別為4.16 億，5.86億和8.06 億，EPS 為1.56 元，2.20 元和3.03 元，當前股價對應PE為25X，18X 和13X公司在特種電源和民用電源已深耕多年，有望受益于國產替代以及下游需求快速增長，助力公司可持續發展，維持推薦評級 風險提示:下游行業需求波動的風險，產能擴張不及預期的風險，永力科技商譽減值的風險

談到下半年業績展望，多家券商判斷A股整體業績增速會較上半年下滑。比如，興業證券認為，當前A股盈利周期已經到達階段性高點，后續凈利增速可能進入下行區間。