京東方Ａ000725：盈利水平承壓OLED業務引領新增長

事件:公司發布2022年Q1財報，實現營業收入504.76億元，同比增長0.40%，歸母凈利潤43.89億元，同比下降16.57%，扣非后歸母凈利潤35.11億元，同比下降23.05%點評:盈利承壓，面板價格下跌空間有限公司2022Q1毛利率和凈利潤率分別為21.38%和6.39%，同比分別上升—6.75%和—6.30%，環比分別上升1.75%和—2.36%由于液晶面板價格下降，公司盈利壓力較大液晶面板，尤其是TV—LCD面板的價格，經過長時間的下跌，已經接近歷史底部那么考慮到國內疫情對行業生產出貨的影響，以及下半年需求端重大事件的刺激，面板價格的下跌空間可能會進一步收窄大規模生產保證了競爭力，有機發光二極管商業發展前景良好大規模生產的趨勢保證了電視—液晶面板面積的穩定需求，未來將繼續發揮作用公司大尺寸液晶面板產能位居全球前列，未來將持續受益于規模化生產帶來的產品和成本優勢2021年，公司AMOLED產量和銷量分別為85.5/83.6萬平方米，同比增長59%/67%，產銷率高達98%2021年12月，柔性有機發光二極管面板月出貨量首次突破1000萬片有機發光二極管產能處于快速釋放狀態，成都，綿陽第六代AMOLED生產線運行質量穩步提升，重慶第六代AMOLED生產線順利實現量產交付盡管備件短缺，物流不暢，但公司仍保持了今年1億塊柔性有機發光二極管屏的出貨目標，顯示了公司在有機發光二極管業務上的發展信心和競爭優勢預測和投資建議我們維持2022—24年預計營收1837.43/1969.37/2026.86億元，歸母凈利潤16.831/241.60/263.65億元，每股EPS 0.44/0.63/0.69元，對應PE分別為9/6/考慮到短期盈利壓力不會改變公司長期競爭優勢，給予2022年盈利預測對應的12倍PE，維持目標價5.25元，維持買入評級建議風險能力攀升小于預期，下游市場需求不及預期，競爭加劇導致產品價格下降