涪陵榨菜002507：Q1銷量和成本承壓22Q2彈性可期

事件:公司公布22Q1季度報告22Q1收益/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為6.89/2.14/1.95億元，同比—2.88%/+5.39%/—3.08%基本每股收益為0.24元收入和利潤略低于預期支持22Q2提速22Q1公司營收6.89億元，同額下降2.88%除了基數壓力和物流有限，我們判斷公司還沒有消化漲價對銷量的影響22Q1現金收入同時增長5.08%，與3月份疫情影響下備貨需求大幅增長有關合同負債1.45億，環(huán)比增長60.83%，同比增長28.24%，也可以驗證我們預計需求繁榮將在4月份繼續(xù)，在Q2基數轉換下，收入加速將得到支持成本壓力仍是銷售毛利略低于預期的主要原因，Q2漲價紅利可期22Q1歸母凈利率31.11%，增長2.4pct，扣非歸母凈利率28.30%，下降0.1pct，兩期差異主要是固定資本存款融資增加投資收益2，101.6萬元，利息收入增加導致財務費用增加84.00%毛利率下降1.4%，細分如下:1)受口徑影響毛利率下降7.7pct至52.37%以2021年運費計算，預計毛利率下降4.1pct，主要是高價青菜頭仍在使用，成本壓力猶存，2)按還原計算，銷售率下降2.7pct，主要是22Q1廣泛宣傳互聯網，去年同期有階梯傳媒+互聯網，3)管理率提升1.1pct至3.19%的同時，渠道的精耕細作和下沉持續(xù)，員工薪酬提升此外，產能建設用地審批導致無形資產攤銷增加展望Q2，據涪陵區(qū)媒體報道，2022年菜薹保護價800元/噸，以800元收購價計算，比21年1200—1300元/噸下跌33—38%低價蔬菜頭有望在Q2使用，成本紅利可期盈利預測及投資建議:公司是具有定價權的榨菜行業(yè)龍頭，渠道管理和下沉效應逐漸顯現伴隨著疊加產能和原料窖的不斷擴大，后續(xù)的補庫存，采購結構的優(yōu)化以及泡菜產品的放量，將共同釋放一定的增長空間我們維持之前的盈利預測預計公司2022—2024年營收28.30/31.21/34.25億元，同比增長12.4%/10.3%/10.1%，歸母凈利潤10.05/11.34/12.82億元，同比增長35.4%/12.9%風險:大幅漲價會影響銷售，渠道拓展不及預期，宣傳效果不如預期，食品安全風險