通威股份600438：2021硅料景氣驅動業績2022延續龍頭強勢

事件描述通威股份發布2021年年報和2022年一季報2021年，公司實現營收634.91億元，同比增長43.64%歸屬于母公司凈利潤82.08億元，同比增長127.5%2022年第一季度營收246.85億元，同比增長132.49%，環比增長47.01%歸屬于母公司凈利潤51.94億元，同比增長513.01%，環比增長129.52%此外，公司發布了《高純晶體硅及太陽能電池業務發展規劃》的實施進度及后續計劃，2020年披露的2020—2023年發展規劃目標有望超額完成同時，計劃2024—2026年硅材料和電池產能分別達到800—100萬噸和130—150GW，產品性能指標領先行業評論硅材料2021年高景氣，量價齊升帶動營收大幅增長公司硅材料業務2021年實現營收187.61億元，同比增長186.89%，主要原因是需求緊張下硅材料價格大幅上漲，而公司產能保持滿負荷運行在電池業務和利潤普遍承壓的背景下，憑借產業協同和精細化管理優勢，公司實現全年開工率99.47%，出貨量34.93GW，全球第一2021硅料超額利潤明確，電池成本優勢突出硅利潤水平顯著提升的原因是在成本上升相對有限的背景下，由于供求關系導致產品價格大幅上漲在組件業務上，由于硅料和硅片漲價，電池環節競爭格局相對分散，話語權相對較弱，價格傳導不充分但公司產業協同優勢明顯，非硅成本進一步降低，為公司超額利潤水平提供支撐2022Q1硅材料產銷量快速增長，電池利潤提升材料業務:2022Q1公司存量產能保持滿產滿銷，新建產能逐步攀升樂山二期1月達產，寶山一期4月達產，4月有少量庫存堆積公司Q1硅料銷量達到4.8萬噸，環比大幅增長同時，硅料含稅均價維持在23—24萬元/噸的高位，噸凈利潤有望環比上漲電池業務方面，Q1電池片出貨9.41GW，接近滿負荷生產得益于1—2月硅片價格相對較低，盈利水平有望修復2022年硅料有望上調，電池利潤有望修復展望未來，我們將在2022年硅料需求較高時，將硅料年均價提升至200元/公斤左右，這將支撐公司硅料利潤水平，預計單位凈利潤將達到10萬元/噸左右同時，公司繼續擴大產能我們預計2022年有效產量規模有望達到20萬噸左右，將支撐業績的高增長對于電池業務來說，2022年銷量和利潤增長的邏輯很清晰一方面，伴隨著電池環節供需的優化，公司盈利水平的底部相對清晰另一方面，產能繼續投入使用，2022Q1公司電芯產能52—53GW伴隨著新增產能的投入使用和大規模改造，預計2022年底將達到70GW關于新的技術布局，公司將于2021年新投產一條1GW HJT中試線，銀漿替代研發取得階段性進展，轉換效率大幅提升此外，公司還同步開展了拓普康的量產研發目前1GW TOPCon生產線已成功投產，量產效率業內領先預計2022—2023年我公司將分別實現凈利潤180億元和146億元，對應PE分別為9倍和11倍，維持買入評級風險1光伏安裝不如預期，2.硅材料環節競爭加劇

在優質成長行業里，我們還看到了一些機會。計算機行業里不少公司的PE和PS都在歷史非常低的位置。不少ToB和ToG業務的計算機公司對應2022年的PE是在20倍附近，很多產品驅動的計算機公司的PS也是歷史比較低的位置。以計算機為代表的TMT行業，可能在明年宏觀經濟的背景下，也會有比較明顯的機會。