關鍵時刻！五位大咖重磅發聲

低利率環境下，資管機構多舉措挖掘市場機遇

中國基金報記者 李樹超 張玲 9月25日，由中國基金報主辦的“2024中國機構投資者論壇暨中國基金報十周年慶”在深圳舉行。本屆論壇以“煥新出發 書寫高質量發展新篇章”為主題，匯聚了基金公司、證券公司、券商資管、銀行和理財公司高管，銷售機構、研究機構負責人等行業人士，共同探討資管行業高質量發展之路。 在圓桌論壇環節，與會嘉賓討論了“低利率時代的投資策略”的主題。本次圓桌討論由睿智新虹理財研究院院長徐建軍主持，參與圓桌討論的嘉賓分別是中銀理財副總裁戴賾、華林證券執委會委員蔣健、海富通基金固定收益投資總監陳軼平、粵開證券資產管理部總經理劉書晨、長城基金債券投資部副總經理魏建。 與會嘉賓表示，今年以來債券市場走牛，銀行固收類理財、公募債券型基金、券商固收類理財都出現規模的快速增長。固收類投資在今年的低利率環境中，迎來了自己的“高光時刻”。 在低利率環境下，機構后續發展還將面臨產品收益下行、同業競爭、運營管理等方面的挑戰，各家機構也在通過多元化產品布局、豐富投資策略等，持續豐富固收投資工具箱，更好滿足不同類型投資者的資產配置需求。 以下是圓桌論壇嘉賓的金句:

戴賾:當前的利率環境是挑戰也是機遇，我們要不斷修煉內功，提升多元化資產的投研能力、多策略產品創新能力、立體化銷售服務能力、高效能交易和運營能力、全面風險管理能力，更好地服務客戶需求。 蔣健:利率在下行，客戶對收益率也很敏感，我們一定要精益求精，從市場收益、超額收益、投資者自身的投資行為中挖掘回報。這三方面做到極致的話，盡管市場收益在走低，但是客戶的體驗會越來越好，這也是券商財富管理、買方投顧時代必經的發展階段。 陳軼平:中短期內系統性收益率上行概率不高，低利率環境下，我們最主要的準備工作是給客戶提供適當的收益、更好控制回撤。同時，也為一些有觀點、有準備、有能力的客戶提供債券類ETF等工具型產品。 劉書晨:從投資者教育的角度，我們更傾向于做好投資者陪伴，長期跟蹤客戶的感受，理解客戶的需求，最終解決與投資者之間的信任問題。

魏建:低利率時代，投資收益率會有波動，這既是風險也是機遇。未來無論是國內基本面，還是大類資產配置總會有周期，抓住周期也有望獲得一些不錯的回報。 受益債市火熱 多家機構固收業務發展亮眼 徐建軍:今年銀行固收類理財、公募債券基金、券商固收類的資管產品規模都出現了快速增長。今天非常榮幸邀請到銀行理財、公募基金、券商資管和代銷機構中的優秀代表，希望就“低利率時代的投資策略”和如何推進高質量發展進行深入討論。

首先第一個問題，中銀理財作為銀行理財的領先機構，請戴總介紹一下公司今年固收類業務整體的發展情況，哪些業務發展比較突出？ 戴賾:今年對以固收產品為主的理財行業來說是大年，8月末理財市場存續規模超過30萬億元，固收類產品存續規模超過29萬億元。今年固收類理財產品規模增長近3.5萬億元，增幅顯著，零售和對公渠道都實現了較快增長。 截至8月末，中銀理財產品規模達1.89萬億元，較年初增長超過3400億元，現金及非現固收類產品均實現快速增長。其中現金類產品增長超過400億元，非現固收類產品增長超過3000億元，增量及增幅均位居行業前列。 中銀理財積極貫徹落實中央金融工作會議“五篇大文章”要求，在跨境、養老、綠色等主題產品方面都取得了亮眼的成績。外幣理財產品規模超過1000億元，較年初實現近一倍的增長，產品規模、策略豐富度均穩居行業第一。養老理財產品表現突出，個人養老金理財產品豐富度領先，產品存續規模為340億元，較年初增長近200億元。中銀理財始終秉承責任投資理念，2019年起就推出綠色主題理財產品，目前ESG主題理財產品規模超過700億元，規模領先同業。 徐建軍:下面有請海富通基金陳總(陳軼平)，介紹一下公司今年固收類業務發展的情況，有哪些特色的表現？ 陳軼平:我們這邊主要做公募基金，提供的產品分為主動類、被動類兩塊。主動類的債券型基金中，除了一級債基、二級債基含權類的產品沒太大的增加，純債的中長債基金、中短債基金規模都有明顯增長。同時，我們還很高興地看到上半年借了市場的“東風”，我們的業績相對來說也不錯，給投資人提供了較好的投資體驗。 海富通基金還有一個特色是被動基金，以場內ETF的形式在運作，債券ETF規模今年出現了明顯增長。以城投債ETF為例，年初規模只有20億元，到最近達120多億元，翻了六倍。還有一只上證可轉債ETF，雖然權益市場欠佳，這只產品仍出現規模的明顯增長。今年固收產品，無論主動還是被動都得到了較好的規模增長。 徐建軍:固收類資管產品持續火熱的原因有哪些？ 陳軼平:最關鍵的原因是宏觀環境和政策環境有利于債券市場的發展。我國在推進新的經濟增長模式轉型，包括新質生產力的發展，相對原有模式的重資產行業、需要很多融資的行業，新類型的資產相對融資需求較少，機構存在潛在的“資產荒”的情況，導致收益率持續下行。疊加上半年至今我國通脹處在低位，今年以來絕大多數利率債下行50BP到60BP，推動了債券組合的絕對回報非常好，這是固收市場今年大發展最基礎的原因。 大類資產中，國內投資者主要投資資產類別中，除了黃金以外，股票、房地產等資產處在弱勢震蕩狀態，凸顯債券在所有資產類別中的相對價值，這可能也帶來了額外增長的資金。 政策面上，今年監管層推進的禁止“手工補息”政策，把原來表內的資金轉到表外資管產品上，也帶來了一些增量資金。 最后，因為市場波動越來越大，大家對于債券市場的交易需求越來越大，越來越多投資者通過資管產品進行工具性操作，對于被動產品也有比較強的需求。 低利率環境下 機構面臨挑戰 徐建軍:低利率環境下，行業內各個機構面臨哪些挑戰？ 劉書晨:第一，低利率環境下，利率向下的調整幅度變大之后，很多傳統的固收投資者對收益需求存在一定矛盾；第二，金融同業是差異化競爭，現在大家加入固收主戰場，同業競爭更為激烈；第三，我們在公司經營過程中，還會面臨“降本增效”和“增本增效”思維差異的矛盾。 首先，上半年固收市場增速、增量很大，但大量的收益是因為存量資產利率下行帶來的資本利得的收益，這種收益對存量客戶優勢會更大一點。接下來我們再做固收投資，信用利差從去年8月份到現在一年多的時間經歷了極致壓縮的歷程。 對正在做增量的資管機構，特別是券商來講，做增量的情況下需要考慮存量客戶、存量產品收益的波動。在今年二、三季度，部分券商同行的產品為了維護老客戶的利益，采取了限購、限額的方式，也是這種矛盾的體現。 其次，同業競爭的加劇。固收市場傳統是票息策略，單一的資產，比如信用債、利率債策略，不足以支撐未來資管行業的固收領域競爭。目前資管機構需要尋求資管產品多樣化的發展，勢必要在投研、客戶服務、底層資產挖掘方面加大投入，包括產品創新，人才投入的需求是非常旺盛的。 對機構的新挑戰是，增加的投入很多是運營成本前置。對目前相對處于發展困境的機構來講，是通過降本增效、業務收縮，還是借用固收、權益一些新產品布局來增加新的業務增長點，是中小券商資管面臨的很重要的選擇。中長期如何布局資管業務，需要有明確的戰略部署，然后才能解決是“降本增效”，還是“增本增效”問題。 蔣健:我主要從客戶的角度談談我的看法。目前來看，低利率的大趨勢可能很難改變，現在還在山腰，還沒到山谷。日本、德國、美國曾經經歷過長時間的負利率，我們定期存款目前還是有兩點多的利率，但利率下行趨勢目前還會繼續下去。

低利率給我們財富管理帶來挑戰是很大的，原來很簡單的產品有很高的收益，包括以往的房產投資以及到后面的固收理財投資。隨著利率下降，固收類理財產品收益持續下降，導致客戶體驗度也在大幅度地下降。但是這并不可怕，去年下半年以來，還是有一些“固收+”創新類產品組合在低波動、低回撤情況下，獲得了相對較好的收益。所以，關鍵還是我們的金融產品譜系要更加豐富，只有豐富的底層產品才會有更多、更好的創新組合。今年很多這樣的組合還是不錯的，比如說一些“固收+黃金”“固收+紅利”“固收+高股息”“等固收+產品，都還有不錯的收益，回撤和波動也控制得很好。

低利率環境下，未來我們固收產品的出路一定是不斷地進化，在產品設計上一定要創新求變。國外成熟市場的利率很低，但固收類產品、穩定收益類產品在財富體系中還是占有很大的比重。所以，我們要豐富產品譜系，包括券商自己，不能只賣自己內部的產品，要把全市場優秀的產品拿到平臺上供客戶選擇，構建優質的金融產品貨架，供客戶進行資產配置。

戴賾:當前的利率環境下，理財公司面臨兩類挑戰。一方面能夠實現客戶較高收益預期的合意資產在減少，近年來理財產品整體收益率水平持續下降。另一方面需要防范利率上行風險。如果未來宏觀變量發生變化，市場風險和流動性風險可能加大。 挑戰背后也有機遇，推動理財公司不斷拓展自身能力邊界。我們要不斷修煉內功，提升多元化資產的投研能力、多樣化產品創新能力、立體化銷售服務能力、高效能運營和科技支撐能力、全面風險管理能力，更好地服務客戶資產保值增值需求。 在多元化資產的投研能力方面，不斷拓展多元化的投資方向，在夯實債券投研優勢的同時，廣泛拓展權益類資產、大宗商品、另類資產等策略，挖掘大類資產輪動機會；提高全球資產配置能力，緊跟人民幣國際化發展趨勢，并不斷擴展跨境投資覆蓋的品種和國別；打造高效能的資產交易能力，加強資產定價預判能力，捕捉交易機會增厚收益。 在多樣化產品創新能力方面，聚焦“五篇大文章”豐富產品體系，將服務新質生產力融入產品和投資策略，帶動提升產品收益率；多樣化產品策略和功能，發行紅利、優先股、黃金、指數型等多策略產品，匹配多元化財富管理需求；不斷完善產品功能，縮短產品贖回資金到賬時間，優化定投、分紅等安排，提升客戶體驗；細分客群產品設計，緊緊依托商業銀行集團優勢，將理財產品納入各類客群金融服務產品包，拓寬產品認知度和客戶服務面。 在立體化銷售服務能力方面，不斷加強渠道拓展，搶抓中小銀行代銷機遇，拓展縣域理財市場藍海；打造理財陪伴矩陣，線上線下相結合觸達各類渠道，做到一點接入、敏捷反應、高效服務；強化售后服務支持，及時輸出客戶陪伴服務，助力平穩投資者情緒；重視消保工作，常態化開展投資者教育，倡導理性投資理念；加快數字化銷售能力建設，用科技手段為深挖客戶價值、渠道營銷拓展、銷售內部管理提供支撐。

豐富投資策略 提供多樣化產品 徐建軍:低利率時代下，機構如何在挑戰中尋找機遇？ 魏建:海外包括日本、歐洲、美國等在內，也經歷過長達十年甚至十幾年的低利率時代，無論是個人還是機構投資者，他們的投資方向都有些共性。資產配置上他們可能會選擇出海，出海的比例會高些。純固收大類資產配置的基礎上或會增加一些權益的配置。固收內部有些區別，邊際上或拉長久期，適度下沉。 低利率時代分兩個階段，收益率從中性偏高往下走的階段，對固收資產是較好的時期。這個時期如果選擇對了，大類資產配置帶來的收益有望較高。利率到了比較低的階段后，后面這么長的低利率時代，可能固收資產投資和交易難度會提升，甚至會有些波動，我覺得這個需要注意。 我們提到低利率時代，大家還是有些擔心的:大類資產配置難度加大，而客戶對收益率的要求很高，所有資產收益率已經到了低位，怎么給客戶提供產品？我們不用太悲觀，比如說我們看日本、歐洲一些地方，低利率時代某些時候收益率并不是一成不變的，有可能半年、一年甚至一年多，國內經濟稍微回暖，海外同時有些共振的情況下，收益率有可能反彈，而且反彈力度不小。 低利率時代，投資收益率會有波動，這既是風險也是機遇。未來無論是國內基本面，還是大類資產配置總會有周期，抓住周期也有望獲得一些不錯的回報。 在產品布局上，我們一直強調多元化，尤其是在目前的情況下。低利率時代整體的收益率是處于比較低的位置區間，不同的客戶有不同的需求。我們內部固收的產品分成兩大類:一是固收+，二是純固收。純固收也會分不同的產品策略，會有非常清晰的方向，有純利率、純信用，也有信用為主加上利率交易的產品，以期滿足不同客戶的要求。 在產品的風險收益特征上，我們內部分出穩健型、積極型、高彈性三種不同的類別供客戶選擇。我們強調不同的產品需要有比較清晰的定位，產品的策略布局有多元化的要求。按照上述定位客戶才有的放矢，可以有比較好的選擇。低利率時代要做的工作還是防范利率風險，不可能一直在低位震蕩，有的時候收益率會有些波動，尤其是票息保護已經不高了，在投資上更重要的工作是防范風險，控制回撤。

從投資者教育的角度，我們更傾向于做好投資者陪伴，長期跟蹤客戶的感受，理解客戶的需求，最終解決與投資者之間的信任問題。這是目前我們服務好兩類客戶的方法。 徐建軍:魏總有什么看法，怎么服務好個人投資者？ 魏建:我覺得可以在服務、渠道上做一些優化，幾個方面要重點發力。首先，產品布局要做好多元化。我們公司的風格還是比較強調不同的產品要有不同的風格，按照風險收益特征分成幾個類別。資產配置上也會明確地把產品分成不同的投資方向，比如利率、信用、“信用+利率”或是利率指數產品，指數產品也要有明確的久期期限。對客戶來說，如果客戶明確知道需要什么產品，我們就會力爭提供風格不漂移的品種，各家基金公司都在持續豐富固收投資工具箱。 其次，在投資管理上會更加精細化。投資管理的精細化主要體現在債基資產端和負債端的管理。以長城基金為例，在負債端，我們關注基金持有人結構和基金申贖變化等情況，盡量規避大額申贖對流動性管理可能造成的沖擊。盡力保持負債端的穩定，是為資產端的配置創造優化空間，通過選券種、選行業、選個券、選結構比例配置等維度，來構建更優的投資組合。 負債端管理上，大家應該碰到過類似的問題。現在機構客戶、個人客戶占比都不小，不同類型的客戶在市場波動時的訴求也不一樣，我們在負債端管理方面會盡量優化。比如，一般來說規模大一點的產品，盡量控制不同類型的客戶占比。 在不同的市場環境下，比如說債券市場大漲的時候我們盡量控制申購規模，市場波動的時候盡量做好客戶的陪伴，資產配置上也更加注重流動性等。 此外，營銷服務也需要更加立體化。從產品管理手段，到線上宣發與線下講解，更關注產品持有人結構合理，重視債基投資知識的投教工作。比如在客戶服務方面，加大推廣債基投資的科普，鼓勵基金經理在凈值出現大幅波動時積極發聲，及時傳遞關于債券市場、投資研究的觀點，消除信息不對稱，做好專業陪伴。

編輯:艦長 審核:許聞

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