海通國際-海目星-688559

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事件。公司披露2023年半年報:1)23H1公司營收21.46億元，yoy+79.61%，歸母凈利潤1.85億元，yoy+95.91%，扣非歸母凈利潤1.53億元，yoy+105.59%。

2)23Q2單季度營收12.51億元，yoy+67.17%，歸母凈利潤1.53億元，yoy+84.13%，扣非歸母凈利潤1.32億元，yoy+91.08%。

凈利率提升顯著，規模效應下費用率顯著下降。根據數據，23H1公司毛利率和凈利率分別為30.48%和8.56%，yoy-3.51/+1.03pct；其中，23Q2毛利率和凈利率分別為30.22%/12.19%，yoy-4.00/+1.58pct。費用率方面，銷售/管理/財務費用率分別為4.68%/16.97%/-0.75%，yoy-2.69/-1.39/-0.73pct，規模效應下公司的費用率顯著下降。

訂單充足，經營性現金流環比改善明顯。根據公司2023年半年報:1)2023年1-6月新簽訂單約27億元(含稅)，截至2023年6月30日，在手訂單累計金額約為85億元(含稅)，訂單較為充足。2)23H1公司存貨48.02億，較22年年末增長39.83%，其中，發出商品28.38億元，占比達57.89%；合同負債30.80億元，較22年年末增長22.38%。3)23H1經營活動現金凈流量-5.04億元，yoy-96.09%，其中23Q1/Q2分別為-4.10/-0.94億元，Q2環比大幅改善。

1)23H1公司動力電池設備業務實現收入18.04億元，yoy+109.98%，營收占比約84%。2)23H1公司光伏業務獲得獲得了晶科能源、天合光能、通威股份、弘元綠能、捷泰、正泰、阿特斯、合盛硅業、協鑫等知名客戶的訂單，截至2023年8月30日，公司TOPcon激光一次摻雜設備已簽訂合同350GW+。

盈利預測與估值。我們預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為6.33/7.81/8.70億元，同比增長66.4%/23.4%/11.4%；EPS為3.14/3.87/4.31元(原預測3.14/4.49/5.58元)?？杀裙?023年預測PE估值平均值為17.65倍，考慮到公司在鋰電與光伏領域均發展快速，成長性較好，我們給予公司2023年17倍PE估值，目標價53.33元/股(原目標價62.74元/股，2023年20倍PE，-15%)，對應合理市值為108億元，“優于大市”評級。參考PB估值，公司2023年PB為4.23倍(2023年可比公司PB為4.97倍)，具備合理性。

風險提示。公司產能釋放不及預期；新業務拓展不及預期；下游交付減慢、擴產縮減帶來的公司訂單、業績下行的風險；行業競爭加劇；回款風險。