酒鬼酒：內參酒鬼雙輪驅動馥郁飄香全國

核心觀點:2015年中糧入主后，公司迎來業績拐點，引入公司先進管理理念，不斷拓展改革勢能公司通過創建內參銷售公司，加強酒鬼酒文化宣傳，推動酒鬼酒品牌影響力不斷增長，伴隨著清香型國家標準的發布，酒鬼酒作為清香型的代表，不斷完善全國渠道網絡，逐步打開業績天花板，公司進入業績快車道，我們認為，伴隨著品牌營銷的逐步落地，二級和高端市場的不斷拓展，以及白酒多元化的趨勢，未來2—3年公司仍將處于業績高速增長期

九九是中國白酒濃香型第11個國家標準香型的首創者多糧顆粒原料，小曲糖化，糟醅發酵大曲，泥窖提質增香，洞藏老熟，糟醅蒸燒，精心組合勾兌是九九復雜工藝的總結從而培養出濃郁風味的獨特風味濃，清，醬三味和諧共存，一口就能品嘗到前濃，中清，后醬的濃郁三味三起三落，最終被中糧擁抱回顧公司發展歷史，酒鬼酒作為早期的高端白酒品牌，近二十年來大股東變動頻繁同時受到股東資金撤出，行業三公消費調整，塑化劑事件爆發等多重因素影響，管理經營出現較大波動伴隨著中糧集團的進入，公司經營趨于穩定，近幾年改革效果逐漸顯現

引進中糧先進管理模式，夯實酒鬼基礎進入中糧集團后，多位高管被派駐擔任公司核心職位新管理層上任后，將中糧集團先進的管理體系引入公司，先后在公司治理，體制機制，薪酬激勵等方面進行了積極的變革調整品牌戰略，確定公司核心發展思路2016年，公司開始調整內部產品聚焦不足的現象，確立了聚焦主導產品，打造核心單品的品牌戰略成立內參銷售公司，加速渠道賦能為刺激內參銷量增長，2018年12月成立內參酒銷售公司，獨立運營內參品牌，構建廠商價值整合營銷模式內參酒銷售公司由國內30余家高端白酒億元大商共同出資，專門銷售酒鬼酒股份有限公司內參酒品牌，開啟內參酒市場全國化征程踐行文化白酒使命，進一步賦能產品價值在品牌營銷方面，酒鬼酒貫徹中國文化酒的引領者的使命，建立精準定位，強體系，高平臺，活文化的品牌文化體系，加大在央視等主流媒體，高效平臺，重點場景的戰略單品廣告投放同時，舉辦多場內參酒價值研討會，開展香會活動，與核心經銷商探討內參酒未來成長路徑

國有化進程穩步推進，白酒迎來多元化發展高端白酒蛋糕不斷擴大，內參或許有機會占據一席之地從市場角度來說，以千元的價格搶奪市場份額，需要供需雙方的共同努力從經銷商的角度來看，高利潤，強品牌的內在邏輯會提振經銷商的積極性從消費者的角度來說，內參還是比較劃算的內參出廠前在山洞里存放了8年，口感更好，但價格比同樣長時間存放的茅臺要高次高端價格帶并不穩定，酗酒者有很強的放量機會次高端行業競爭分散，高端提價打開增長空間貴酒系列定位為第二高端白酒相對于高端白酒的高度集中，次高端行業的競爭格局是分散的伴隨著高端白酒品牌的提價，為次高端品牌打開了空間白酒多元化發展，小眾香型將迎來放量的契機2021年3月，國家市場監督管理總局發布濃香型白酒國家標準至此，清香型白酒國家標準正式落地，清香型白酒成為中國白酒第十一個國家標準香型未來白酒多元化發展是消費升級的必然趨勢香型的競爭不僅是品質的競爭，更是口味和品牌的競爭與其他小眾香型相比，香型內參在口感和品牌上都有很強的優勢，具有高端大單品的潛力，有可能引領未來香型內參的快速發展

投資建議:伴隨著次高端市場的不斷拓展，公司渠道布局完善，省內市場深耕效果顯著，省外空間廣闊酒鬼酒即將進入高速發展通道我們預計2022—2024年公司營收分別為50.40，64.19，82.05億元，同比增長47.60%，27.37%，27.83%

風險:競爭加劇風險，研究報告使用的公開信息可能存在信息滯后或更新不及時的風險，行業測算出現偏差的風險，以及疫情反復發生的風險。