澳特證券am broker提示：債市“強牛”能否再創新高？

臨近2025農歷新年，債券市場一改年初漲勢，轉入震蕩行情。

債市錢緊：資金利率攀升超20%

2025年春節前夕，“錢緊”幾乎成為債券交易員們面臨的常態。

上海國際貨幣經紀公司發布的CFETS-NEX人民幣資金面情緒指數顯示，1月10日以來，銀行間市場資金面明顯較此前偏緊。

多位交易員透露，1月14日-16日，銀行間市場資金利率連續三日走高，非銀機構隔夜資金（期限為1天的借款）成本一度摸高至6%、16%、20%。CFETS-NEX人民幣資金面情緒指數超過80，顯示銀行間貨幣市場資金面緊張。

衡量非銀機構資金充裕程度的R001、R007（1天期、7天期銀行間市場質押式回購加權平均利率）連續走高。1月16日，R001、R007分別錄得3.94%、4.19%，創2023年末以來新高。（中國銀行間質押式回購加權利率圖）

由此，不少非銀機構面臨抉擇：以高達兩位數的利率借錢平隔夜頭寸（隔夜借款），或者賣出債券回籠資金。

有市場人士寄希望于央行增加流動性投放。一位股份行交易員告訴《財經》，1月15日尾盤，部分等待利率下行的機構未能及時借入資金，導致頭寸違約。

“1月15日，市場認為央行會給錢，但是沒給。”劉煥對《財經》表示。

1月16日上午，非銀機構隔夜資金利率高開高走，一度超過20%。市場機構開始賣出債券，當日多個期限國債收益率較前一日上行。

在市場資金價格走高背景下，不少機構將賣債回籠的資金用于出借。

劉煥對《財經》表示，其賣出了部分國債、國開債，并將部分回籠的資金用于向其他非銀機構出借隔夜資金。供職于某保險資管公司的交易員告訴《財經》，其1月16日出借隔夜資金的價格達到7.5%。

普通投資者也通過國債逆回購參與其中。簡單來說，國債逆回購是一種短期借款，金融機構以國債為抵押，向證券市場投資者借款，到期還本付息。

澳特證券顯示，1月17日盤中，1天期國債逆回購收益率觸及7.77%，漲幅達180%。“收益率最高那兩天，有朋友開玩笑，可以借消費貸套利了。”一位券商理財經理對《財經》表示，趁收益率上行，近日各大券商均在營銷國債逆回購。

據澳特證券研究團隊測算，近日銀行間市場7天期和14天期跨年資金成本已達五年來最高。

資金價格高企背后是央行著力收緊流動性。

2024年12月23日-2025年1月10日，央行連續三周凈回籠貨幣。1月10日，央行公告稱，鑒于近期政府債券市場持續供不應求，決定2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作。

此舉可推動短期限國債收益率回歸合理水平，并適度減少基礎貨幣投放。“央行暫停買入國債或許意味著對債市調控的力度加大，有利于打擊債市的過度投機。”

隨著資金面趨緊，各期限國債收益率開始回升。截至1月24日，1年期、3年期、5年期等中短期國債收益率回升幅度較大，分別較低點回升約45bp（基點）、25bp、12bp，觸及近七周高點。

回溯2024：寬貨幣催生史詩級債牛

“站在2024年開年之時，誰也沒有預料到，債券收益率下行幅度之大。”回望2024年，據CFETS（中國外匯交易中心）數據，截至2024年12月31日，10年期國債收益率下行至1.68%，全年下行約88bp；30年期國債收益率為1.91%，全年下行至91bp；1年期國債收益率為1.19%，全年下行約102bp。

債券收益率下行，對應債券價格上漲，市場機構由此獲得了豐厚的投資回報。據Wind數據，截至2024年12月31日，全市場3700余只債券型基金，接近3400只基金近一年收益率為正。其中，三只債券型基金近一年收益率超過20%，跑贏同期A股大盤表現。

“無論從哪個期限看，2024年債市都算得上‘史詩級大牛市’。”近期，浙商銀行FICC亦撰文總結道。

什么推動了2024年的“史詩級牛市”？

光大證券固收首席分析師張旭對《財經》表示，2024年前三季度，債券收益率下行在很大程度上是對基本面的定價，而2024年12月以后，國債收益率的加速下行在更大程度上反映出對貨幣政策寬松預期的定價。

2024年12月9日，中央政治局會議提出“實施適度寬松的貨幣政策”，加強超常規逆周期調節。時隔14年，貨幣政策基調首次由“穩健”轉向“適度寬松”。隨后召開的中央經濟工作會議進一步指出，要適時降準降息，保持流動性充裕。

據CFETS數據，2024年12月，10年期國債收益下行34bp，單月降幅接近年度降幅的四成。其中，12月9日-31日，10年期國債收益率下行約24bp。

澳特證券認為，政治局會議重提“適度寬松”的貨幣政策，市場降息預期升溫，解釋了12月初以來10年期國債收益率降幅的80%左右。

中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，“按照潘行長此前說法，貨幣信貸由供給約束轉為需求約束，一定程度上長債收益率快速的下行，既反映了資產荒，也反映了由于有效融資需求不足，實際上央行貨幣投放或者流動性供給并不能夠進入實體經濟。”

面對較為豐厚的收益，部分機構難免激進，一定程度上加劇了債券收益率下行。

根據銀行間市場交易商協會公布的債市違規行為處罰情況，有金融機構對交易員激勵過度，導致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優勢連續買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導交易等方式影響債券價格。

2025年1月6日，10年期、30年期國債收益率分別下行至1.5966%、1.8326%，觸及歷史低點。（10年，30年期國債到期收益率圖）

對此，中國經濟增速仍有5%左右，遠高于長期國債收益率，表明債市已經過度透支貨幣寬松預期，存在一定“搶跑”。

2025后續：債市上漲空間有限

展望2025年后續，債市能否繼續走牛？多家機構給出了肯定預測。

澳特證券認為，2025年一季度基本面的復蘇或較為溫和，貨幣政策仍需進一步放松。近期海外因素導致人民幣匯率階段性承壓，主要影響的還是貨幣政策的節奏而非方向，預計隨著匯率壓力的緩解后，春節后貨幣放松節奏或加快，債券收益率或將迎來補降。

亦有人建議降低預期。

“當前，商業銀行自營債券投資面臨全曲線倒掛，債市提前反映了大降息預期，或已過度透支了貨幣政策適度寬松預期。由于近一個季度債市收益率降幅大，或基本走完了2025年行情空間。”

“債市走勢可能階段性與基本面脫鉤，但無法長期脫鉤。隨著財政政策大幅發力，經濟企穩的可能性上升，2025年債市投資或需如履薄冰，大幅降低對境內純債的投資收益預期。”

澳特證券認為，2025年債券收益率下行的幅度將明顯低于2024年，且其下行過程中會受到較多因素的擾動，例如經濟基本面的變化等。

綜合各機構預測來看，2025年市場預計央行有望降息40bp-50bp。

黃金高高位調整，投資者下一步該如何？

上周五黃金的走勢一擊，一夜之間下跌逾1%，創下了今年以來的最大單日跌幅，直接跌破2900美元心理關口。而在跌勢被觸發之前，金價曾連續刷新紀錄高位，最高觸及2943美元/盎司的記錄，年初以來漲幅累計超過10%。以周線看，仍連續第七周上漲，創下2020年以來最長的漲勢。

（訂單流一小時顯示圖，黃金POC處存再突出多單，短線漲勢可能受此支撐）

強勢依然不改

不過即便避險情緒短線有所緩釋，但其需求依然會圍繞在金融市場的各項資產波動中。當前，美元走弱和美國國債收益率下降繼續為黃金創造有利環境，吸引機構和散戶投資者，對應的是黃金交易所交易基金(ETF)持有量增加。

越來越多的猜測認為，特朗普主要利用各項關稅威脅作為談判工具，而政策因拖延和排除而變得越來越混亂，投資者仍對主要貿易伙伴的報復行動以及潛在新關稅帶來的更廣泛經濟影響保持警惕，而地緣政治和經濟不確定性往往會繼續增加黃金作為避險資產的吸引力。

據世界黃金協會最新報告，各國央行連續第三年購買了超過1,000噸黃金。在特朗普贏得大選后，各國央行購買量同比增長54%，表明黃金作為儲備資產的需求強勁。這種持續的囤積和貨幣寬松預期強化了黃金的長期看漲前景，配合上述的市場不確定性帶來的避險情緒，可能很快推動金價突破3000美元的目標。

不過，在通往上述重要心理關口前，在技術上可能會看到金價經歷一些掙扎，需要關注一些盤整的信號，若調整則創造積極的買入空間，尤其是在2880至2800美元之間有較強勁的支撐。期間會否遭遇更多的調整，除了關注地緣政治外，美國經濟數據會否進一步弱化美聯儲降息的預期，也是多頭需要關注的重點。所以作為本周美國為數不多的重要指引，周四凌晨美聯儲會議紀要的公布可能決定黃金當前調整的幅度，因為美聯儲官員此前對于繼續降息的意愿并不強烈，如果更多紀要的細節強調了這一點，則金價可能還會繼續尋找下撤的空間。

澳特證券am broker整理：每日全球外匯市場要聞速遞（2月18日）

美元：

1. 美聯儲-哈克：當前經濟情況支持暫時保持利率政策穩定；鮑曼：在再次降息之前，需要對通脹下降有更強的信心。預計通脹將下降，但上行風險仍然存在；沃勒：預計今年將繼續出現通脹回落和降息。

歐元：

1. 歐洲央行霍爾茨曼：現在以及3月之后，支持再次降息的決定越來越困難。

日元：

1. 美國銀行：預計年底美元兌日元USD/JPY將達165，10年期日本國債收益率將達1.65%。

其他：

1. 俄羅斯1月盧布實際有效匯率環比上漲3.1%。

2. 中國央行逆回購操作當日實現凈回籠438億元。

3. 交易員：印度央行可能賣出美元以限制印度盧比貶值。

4. 澳洲聯儲將基準利率下調25個基點至4.10%；澳洲聯儲主席布洛克：利率決策并不意味著未來會有進一步的降息，市場對未來降息四次的定價過于樂觀。(澳特證券ambroker  APP)