軍工國企改革系列報告之一：資產注入再進快車道科研院所注入大有可為

本期投資小貼士:

資產證券化意義重大，資產注入是軍工資產證券化的核心方式資產證券化的方式主要有三種:IPO上市，借殼上市和資產注入，資產注入是最常見的方式海外軍工集團資產證券化率高，盈利能力高于中國軍工集團中國軍工集團資產證券化率穩步提升，未來資產注入空間較大

在我國廠院分離體制下，軍工資產注入有三種方式，其中科研院所資產注入大有可為1)軍工廠資產直接整合到上市公司完成注入這種方式的重點和難點是保密以AVIC西飛為例，通過三次分布式注入，解決了注入機密業務的問題，2)科研院所的資產往往需要重組后才能與上市公司整合，難度大于軍工企業以郭蕊科技為例，第一次很難注入資產，因為他們是研究所的資產公司先成立全資子公司，將事業部資產轉讓給新公司，再轉讓新公司100%股權，實現科研院所資產注入，3)其他非軍工集團系統的民企，地方國企等資產注入方式相對較少使用這樣上市公司就需要更加關注注入資產的質量，謹慎投資

資產注入的過程各有千秋，科研院所資產注入要注意改制問題軍工廠的資產注入流程與科研院所不同，但總體上需要經過所屬集團，國防科工局，國資委，證監會的審批，其中科研院所改制涉及到院所改制

資產注入短期影響上市公司的估值和盈利能力，長期有助于公司治理的改善1)資產注入對上市公司PE和EPS的短期影響資產注入帶來的是上市公司主營業務的變化，比如民用轉軍用，零部件工廠轉OEM，估值也隨之變化注入資產的估值往往低于可比上市公司，EPS=股價/估值資產注入可以通過一級市場和二級市場的估值差來提高EPS2)長期來看，資產注入有助于改善上市公司治理從中長期來看，資產注入有助于增強上市公司資產和業務的完整性，提高上市公司的管理效率

2022年恰逢國企改革三年行動的收官之年，軍工資產注入有望加速建議關注各大軍工集團相關資產注入動向

風險:資產是否注入，何時注入存在不確定性，資產注入后的治理改善效果不如預期。