券商研報深度掘金DeepSeek：如何重塑AI產業鏈投資邏輯？

國產AI公司深度求索的橫空出世，不僅成為科技圈焦點，同樣引發資本圈關注，且當下還在不斷“破圈”。

數據顯示，DeepSeek應用上線20天，日活就突破了2000萬，包括阿里、騰訊、華為、百度等國內多個云巨頭均宣布接入DeepSeek，形成強大的“朋友圈”。

DeepSeek的哪些“魔力”讓其轟動全球？到底從哪些方向重塑了AI產業？哪些投資機會又被一致性看好呢？

澎湃新聞記者通過梳理券商研報，初探DeepSeek為何“光速躥紅”，如何“深度掘金”。

緣何爆火

對于DeepSeek爆火全球的原因，多家券商研報顯示，主要得益于其“強能力、低成本”的特點，因此性價比優勢突出。

具體而言，能力方面，中信證券指出，DeepSeek-R1的推理能力對標OpenAI o1。“參考DeepSeek官方發布的論文，DeepSeek-R1作為開源強化學習大模型，在數學、編程、復雜問題解決等領域體現強大推理能力。”

“數學方面，R1在AIME 2024測試集中得分79.8，與OpenAI-o1-1217的79.2分和OpenAI-o3-mini的79.6分處于同一水平。”中信證券進一步指出，“編程方面，R1在Codeforces測試集上得分為2029，與OpenAI-o1-1217的2061和OpenAI-o3-mini的2036處于同一水平。”

華泰證券表示，DeepSeek在多個方面展現出技術創新，主要包括模型架構創新、訓練方法突破、蒸餾優化、推理效率提升等。特別是在解決復雜數學、物理和推理問題時，其速度是ChatGPT的兩倍，且在編程問題上提供了迅速而全面的答案。

中信建投證券則指出，DeepSeek-R1性能已基本達到OpenAI-o1水平，但較o3模型基準測試表現仍有不小差距。不過，隨著DeepSeek在MoE架構、強化學習等技術上進一步迭代，推理模型性能表現有望持續增長。

而在成本端，中信建投證券表示，DeepSeek通用及推理模型的成本，相較于OpenAI同類模型下降至數十分之一以下。

“通用模型方面，2024年12月26日DeepSeek-V3更新上線，模型API服務定價調整為每百萬輸入tokens 0.5元/ 2元(緩存未命中)，每百萬輸出tokens 8元。與此同時，OpenAI GPT-4o的API服務定價為每百萬輸入tokens 1.25美元/ 2.5美元(緩存未命中)，每百萬輸出tokens 10美元。”中信建投證券指出。

中信建投證券進一步指出，推理模型方面，DeepSeek-R1 API 服務定價為每百萬輸入tokens 1元/ 4元(緩存未命中)，每百萬輸出tokens 16元。而OpenAI o1的API 服務定價為每百萬輸入tokens 7.5美元/ 15美元(緩存未命中)，每百萬輸出tokens 60美元。

中信證券也表示，從定價來看，R1的API定價較OpenA o1定價輸入，呈現數量級下降。

不過，華泰證券強調，雖然據DeepSeek V3技術報告，V3模型的訓練總計只需要278.8萬 GPU小時，相當于在2048卡的H800GPU集群上訓練約2個月，合計成本約557.6萬美金。但是，SemiAnalysis在報告中指出，557.6萬美元這個數字主要指的是模型預訓練的GPU成本，并不包括研發、數據收集、清理等其他重要成本。

“實際上，DeepSeek的總體投資規模相當可觀。”華泰證券指出，據SemiAnalysis估計，其GPU投資就超過5億美元。考慮到服務器資本支出、運營成本等因素，DeepSeek的總擁有成本在4年內可能達到25.73億美元。

“整體而言，DeepSeek的成本優勢主要體現在其高效的訓練方法和創新的模型架構上。例如，其推理成本降至OpenAI的1/50，這在實際應用中可以帶來顯著的成本節約。然而，這種成本優勢并不意味著整體AI開發和運營成本的大幅降低。”華泰證券稱。

對AI產業格局影響幾何

落實到產業層面，DeepSeek的橫空出世，到底將如何重塑AI產業的發展呢？

記者梳理顯示，整體看目前市場對DeepSeek的出圈將如何影響產業，討論最多的主要有3點:一是開源生態促進“AI平權”，有望為AI產業注入活力并使產業鏈享受發展紅利；二是“低成本、高性能”的DeepSeek會抑制算力需求，還是提升算力增長；三是在應用端能否顯著拓展應用場景。

具體來看，首先在產業生態方面，華泰證券指出，以DeepSeek-R1為例，其開源倉庫統一采用標準化、寬松的MIT License，完全開源，不限制商用，無需申請。因此，理論上所有的小參數模型均能夠直接利用R1蒸餾出的標簽數據，來增強推理性能。

“英偉達、英特爾、亞馬遜、微軟、AMD等海外巨頭仍紛紛在自家產品中接入了DeepSeek，參考安卓及iOS份額變化，開源生態有望為AI產業注入活力。”中信建投證券指出。

中信建投證券進一步指出，在智能手機操作系統領域，安卓的開源與iOS的封閉帶來了截然不同的生態模式。其中，安卓系統開源開放，允許眾多手機廠商基于其底層架構進行定制化開發，使其市場份額從2008年的2.8%提升到2011年的48%，至2024年12月，安卓操作系統市場份額已經達到73.49%。

“相較于安卓的開放，蘋果iOS系統采用封閉式生態，嚴格把控軟件審核環節，一定程度限制了系統的靈活性。從市場份額看，近年來iOS系統的市占率相對穩定，2024年12月市場份額為26.04%，低于2009年1月iOS的市場份額35.56%。”中信建投證券稱。

中信建投證券表示，類比手機操作系統領域，當前AI 產業同樣面臨開源和閉源之爭。參考安卓系統的發展歷程，開源模式能夠吸引全球范圍的開發者參與AI技術創新，后來者能夠基于已有成果快速進行應用開發與產品迭代，從而推動AI應用的快速落地，推動AI產業加速發展。

華泰證券也認為，DeepSeek-R1開源有望提振整個開源社區的共建氛圍，使得更多開源模型能夠“站在巨人肩膀上”加速迭代。因此，2025年或是開源模型快速進步的一年，開源和閉源模型的差距有望進一步縮小。

第二，在算力需求方面，多家券商研報一致指出，雖然短期內DeepSeek的低成本高效訓練方法可能導致訓練需求下降，但在“Jevons悖論”預期下，算力有望保持旺盛的需求。

據悉，“杰文斯悖論”是指“燃料效率的提高往往會增加燃料使用”，簡單理解，即“蒸汽機降低煤耗但提升煤炭總用量”。

“將該理論拓展到算力領域，模型對算力應用效率的提升反而會帶來算力需求的增長。”中信建投證券指出，DeepSeek影響下算力需求是否增加的關鍵在于算力的價格彈性，而這又受到算力用途的影響。算力作為新一輪科技革命的底層基礎，算力的價格彈性更可能大于“1”，從而持續保持旺盛的需求。

華泰證券進一步指出，DeepSeek對算力需求的影響將呈現出短期抑制、長期增長的復雜趨勢。短期內，DeepSeek的低成本高效訓練方法，可能導致訓練需求下降。

“然而，從長遠來看，隨著模型的普及和應用場景的擴展，推理需求將顯著增長。隨著AI技術成本的下降，其應用范圍將大幅擴展，最終可能導致算力需求的大幅增長。”華泰證券稱。

最后，在應用端，總的來說，DeepSeek將加速帶動端側AI的落地，是機構的主流預期。

中信證券便指出，一方面，DeepSeek專注于大模型、不做垂類和應用，將對AI軟件、AI硬件等應用廠商賦能，這有望加速國內外AI應用的快速發展。“另一方面，物聯網端側AI作為AI應用的重要載體之一，在Deepseek所帶來的模型小型化和開源化的趨勢下有望迎來加速落地。”

浙商證券同時指出，DeepSeek發布DeepSeek-R1模型及多模態框架Janus-Pro、JanusFlow，模型在小參數、低成本的情況下展現出色的綜合性能，騰訊云、華為云以及微軟、英偉達等廠商相繼上線DeepSeek模型服務。同時，阿里、字節發布最新多模態模型，國產大模型競爭力持續迭代下商業應用有望加速落地。

不過，華泰證券強調，雖然DeepSeek很可能會顯著推動端側智能的發展，其高性價比模型使得更多企業可能考慮在端側設備上部署AI應用，推動智能設備的智能化進程。

“但是，從Apple Intelligence過去一年的發展歷程中，智能硬件的迭代是循序漸進的過程，不會一蹴而就。模型能力提升只是其中一環，還存在生態鏈協調等很多挑戰，對2025年AI手機等端側智能的發展不應抱過高預期。”華泰證券稱。

如何深度掘金

具體到投資環節，整體來看，DeepSeek的橫空出世，帶來的投資利好可謂“百花齊放”。銀河證券便指出，DeepSeek的技術顛覆帶來的是AI行業的多元化，有望加速AI行業的普及繁榮。

記者梳理顯示，多家券商一致看好的投資邏輯，一是集中在算力，二是聚焦在應用。

算力方向上，中信建投證券分析稱，算力作為新一輪科技革命的底層基礎，將持續受益于千行百業的應用需求。疊加DeepSeek - R1為推理范式帶來泛化的可能性，預計各廠商在技術探索下算力產業鏈持續高景氣。疊加AI競爭加劇，建議關注以國產算力和AI推理需求為核心的算力環節，尤其是IDC、服務器、國產芯片等算力配套產業。

天風證券則建議投資者更加聚焦算力基建，隨著算力需求螺旋上升，AI行業或繼續追逐算力升級，部分企業可能堅持通過更強大的算力推動模型性能提升，同時考慮到AI領域的競爭強度，建議投資者關注GPU、存儲芯片、ASIC、銅連接、光模塊、液冷服務器、電源和PCB等細分領域。

而在應用方向上，中信證券認為，DeepSeek其各類模型開源開放的特點有助于不同場景應用落地，配套生態有望不斷豐富壯大。建議投資者重點關注企業管理、教育(數學、競賽)、科研(藥物、材料研發)、法律(合同全案分析)、醫療(病歷縱向追蹤)等場景。

“DeepSeek-R1有望引發新一輪大模型API降價，AI應用作為新一代生產力工具，看多C端軟件的持續發展，B端應用軟件商業化進展更快。建議投資者關注B端Agent，其中OA+ERP作為核心入口，AI結合更易，有望率先商業化。其次，可關注用戶量多、生態好且可云化的軟件公司等。”中信建投證券稱。

主題板塊方面，華泰證券表示，Deepseek引起的中美科技預期差收斂，是當前A股/港股科技板塊估值修復的最大阿爾法之一。接下來，科技成長或引領中國資產新一輪估值修復，因此看好AI+、機器人等板塊。

銀河證券則建議投資者，關注電子板塊消費電子相關產業鏈、AI終端硬件等方向；通信板塊運營商、光模塊、光芯片等方向；計算機板塊的邊緣算力、AI應用開發、數據服務與處理、端側AI設備等方向；傳媒板塊的“AI+”等細分子領域方向。

“投資邏輯上，未來大模型公司之間的競爭中，‘算法效率’的重要性可能上升, 投資重點可能從‘算力軍備’轉向‘算法效率’，AI競賽也正從‘算力軍備’轉向‘算法效率’。因此，未來的競爭重點或將更多地集中在算法優化和生態活力上。”華泰證券稱。

國金證券在研報中表示，DeepSeek的低成本、高性能特點有望帶動AI應用和端側硬件的加速落地，建議關注4個領域的投資機會。

1，端側智能硬件:契合中國優勢+需求，落地場景分為娛樂、工作兩大類，產品包括耳機/眼鏡/手機/電腦/智能家居等，看好螢石網絡、虹軟科技、科大訊飛，關注漢王科技。

2，軟件應用:C端重點關注高用戶基數/出海兩類，看好金山辦公、萬興科技、福昕軟件、彩訊股份。B端重點關注增收能力/制造業配套兩類，看好焦點科技、新致軟件、鼎捷數智、漢得信息等。G端重點關注契合中國國情的落地能力，看好科大訊飛、第四范式、中科星圖、航天宏圖。

3，網絡安全:AI對網安行業帶來新機遇和新挑戰，疊加行業見底反轉，關注奇安信，永信至誠，啟明星辰，安恒信息，亞信安全，深信服，天融信。

4，信創:AI產業鏈自主可控需求迫切，十四五投入進度明確，關注中科曙光，神州數碼，軟通動力，拓維信息，中國軟件，達夢數據。