求穩心態蔓延混合估值理財產品投其所好

去年以來，股市、債市震蕩強烈，理財產品“破凈”成為常態。為了穩定凈值、提升投資者信心，近段時間以來，包括農銀理財、工銀理財、招銀理財、興銀理財在內的多家理財公司陸續推出主打“低波穩健”的混合估值法理財產品。此類產品將市值法估值、攤余成本法估值二者進行結合，保證了整體凈值波動的平穩，也可通過波段擇時操作獲得資本利得來增厚產品收益。不過在分析人士看來，此類產品成為主流估值方法的可能性不大。投資者在選擇該類理財產品時，應綜合考量產品的投資風險、流動性和收益水平。

密集上新

低波動、穩健已成為理財公司關注的重點，在此背景下，混合估值法理財產品陸續推出。2月14日，農銀理財推出了混合估值法計量的理財產品“農銀匠心·靈瓏2023年第7期人民幣理財產品”，產品募集起止日為2023年2月14日-2023年2月23日，業績比較基準在4.50%-5.50%(年化)之間，產品類型為固定收益類。主要投資于貨幣市場工具、債券、非標準化債權、股票等，業績比較基準以投資信用債100%-120%、非標準化債權30%-50%、股票0-20%、組合杠桿率160%情景為例。

不久之前，包括工銀理財、招銀理財、興銀理財在內的多家理財公司均推出了混合估值法理財產品，以助于穩定產品凈值、提高組合收益彈性。以工銀理財首只混合估值法理財產品“恒睿睿益固收增強封閉式理財”為例。工銀理財相關負責人在接受北京商報記者采訪時表示，該產品采用混合估值法，在策略上兼顧產品的穩定性和收益性。六成以上固收資產以持有到期為目的，采用攤余成本法估值，通過封閉運作的模式，通過精選與產品期限匹配度高的債券，在組合層面實現久期免疫，提高收益的確定性。其余資產以交易為目的，采用市值法估值，通過調整久期或波段操作獲得資本利得，捕捉債券市場和權益市場上漲的機會，增強產品的收益性。

談及理財公司力推混合估值法理財產品的考量，普益標準研究員趙偉指出，其一是在經歷2022年的兩次“破凈”后，投資者對理財產品“穩”的重視程度越來越高，多家理財公司都推出了采用攤余成本法估值的理財產品，有效降低了市場波動對理財產品帶來的影響。其二是在疫情防控政策優化后，市場逐漸平穩，理財產品凈值保持穩定，混合估值理財產品能夠在維穩的同時為投資者博取更高的收益，從而留住并吸引更多投資者。

成為主流？

如今，銀行理財市場已進入全面凈值化時代，目前市場上較為常見的理財產品估值方法為:市值法估值、攤余成本法估值，混合估值法則相當于將二者進行結合，對于部分滿足監管規定的資產，采用攤余成本法進行估值，以債券的買入成本計價，按照票面利率和買入時的溢價或折價計算收益。對于部分資產采用市值法進行估值，例如在證券交易所或全國銀行間市場交易的債券，按第三方估值機構提供的數據進行估值。

從優勢來看，采用攤余成本法估值，保證了整體凈值波動相較全部以市值法估值的理財資產要更加平穩；市值法估值可以通過靈活調整久期、波段擇時操作獲得資本利得來增厚產品收益，提升投資回報。

不過需要關注的是，雖然混合估值法有助于提升產品收益確定性，但其中采用的攤余成本法估值多表現為封閉式，投資者需要持有到期才可贖回，這也符合《企業會計準則》和《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》關于金融資產估值核算的相關規定。相關條款要求，針對所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期、所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價的產品，不能采用估值技術可靠計量公允價值采用攤余成本法估值。

從產品信息來看，當前推出的混合估值法理財產品的封閉期大多為1-2年不等，3年期、5年期以上的產品較少。在資產配置比例中，攤余成本法估值計量的資產占比通常在50%左右，而市值法估值計量的資產占比則在20%左右，流動性依舊面臨較大考驗。此外，也有部分債券資產選擇使用市值法估值，若市場波動較大，也會對理財產品的凈值表現帶來一定影響。

融360數字科技研究院分析師劉銀平在接受北京商報記者采訪時表示，混合估值法理財產品是在特殊時期理財公司應對市場大幅波動的一種策略，可以平滑理財產品的凈值波動，盡量滿足投資者對穩定收益的需求。不過攤余成本法及混合估值法的約束條件比較多，只適用于部分資產及理財產品，難以規模上量，且不符合監管趨勢，成為主流估值方法的可能性不大。

中低風險

理財產品破凈潮風波，既有股市、債市調整的宏觀因素，也與估值方法密切相關。在市場波動中，底層資產主要為債券尤其是市值法估值的理財產品往往遭受了更大沖擊。如今混合估值法理財產品層出不窮，對投資者來說，如何進行選擇，提升到期收益確定性？

趙偉坦言，相比于采用單一市價法估值的理財產品，混合估值法理財產品的估值波動更平穩，在凈值波動較大的情況下能有效穩定投資者的信心；而相較于單一采用攤余成本法估值的產品而言，該類產品能在凈值穩定的情況下博取更大的收益。根據混合估值法理財產品的特征，其比較適合那些對凈值波動比較敏感但是又希望在行情上漲時不至于踏空的投資者。投資者在選擇該類理財產品時，應綜合考量產品的投資風險、流動性和收益水平，購買與自己需求相匹配的理財產品。

劉銀平進一步指出，混合估值法理財產品的優勢在于可以平滑理財產品的凈值波動，在合理的范圍內保持資產賬面價值的穩定，對投資者來說，最直觀的感受是產品的收益率比較穩定；劣勢是理財產品的收益不能及時反映市場的波動情況，掩蓋了真實風險。攤余成本法及混合估值法理財產品適合對理財收益穩定性有較高要求的投資者。

上述工銀理財相關負責人也提醒稱，混合估值法理財產品攻守兼備，凈值相對平穩，匹配中低風險客戶偏好。