機械設備行業(yè)深度研究：風電軸承行業(yè)：從市場空間+海外龍頭對標+業(yè)務延展性

核心觀點:風電軸承行業(yè)市場空間大，增速快得益于規(guī)模化和進口替代，國內軸承廠商面臨發(fā)展機遇新強聯(lián)目前已成為國內風電軸承的龍頭，未來有望進一步擴大市場份額，相比海外巨頭，新強聯(lián)基于高增長軌道的高利潤率，享受單一市場領先紅利，毛利率和凈利潤率優(yōu)勢明顯，未來ROE仍有較大提升空間，在風電領域，強聯(lián)先縱向延伸，整合上游鍛造生產，實現(xiàn)鍛造原材料的自主控制，再橫向拓展到齒輪箱軸承和鎖緊盤，齒輪，輸出軸等軸承以外的風電零部件，產生協(xié)同效應，進一步拓展市場空間此外，新強聯(lián)的軸承業(yè)務具有很強的下游延展性伴隨著軸承產能的擴大，盾構機和海工裝備市場有望實現(xiàn)訂單增長

風電軸承:2022年市場空間有望達到156億元，十四五期間CAGR為24.19%主軸軸承:主軸軸承是風力渦輪機中最昂貴，技術壁壘最高的軸承伴隨著風機功率的增加，主軸軸承的單MW值增加，受益于風機的大型化憑借巨大的技術優(yōu)勢和產能的快速擴張，新聯(lián)已成為國內風電軸承的龍頭企業(yè)，產品已替代進口根據(jù)我們的測算，2021年國內主軸軸承市場空間為35.31億元，2025年為96.45億元，CAGR為28.55%偏航變槳軸承:同樣受益于大型風機，單臺MW值有望持續(xù)提升在風機大型化的背景下，獨立變槳軸承的透氣性有望提升，帶來市場空間的提升根據(jù)我們的測算，2021年偏航變槳軸承國內市場空間為46.00億元，2025年將達到118.61億元，CAGR為26.72%變速箱軸承:變速箱軸承技術含量高，基本依賴進口國內只有瓦軸，新強聯(lián)等少數(shù)軸承廠商處于起步階段根據(jù)測算，2021年國內齒輪箱軸承市場空間為35.33億元，2025年達到62.39億元，CAGR為15.28%

相比海外軸承巨頭，新強聯(lián)立足于高增長軌道的高利潤率，享受單一市場的領先紅利海外巨頭規(guī)模大，業(yè)務范圍廣，而新強聯(lián)專注于國內風電軸承領域，市場速度更勝一籌，工藝選擇更靈活比如，為了適應國內風電主機廠更短的交貨周期，新強聯(lián)掌握了生產效率更高的無軟帶淬火技術，而舍弗勒，SKF等有外資的下游行業(yè)也很多，但都不愿意放棄傳統(tǒng)的針對風電行業(yè)的滲碳技術新聯(lián)在風電軸承行業(yè)的領先地位逐漸穩(wěn)固，受益于風電的高景氣度，實現(xiàn)了高利潤率的收入快速增長新強聯(lián)與海外巨頭相比，毛利率和凈利潤率優(yōu)勢明顯，而存貨周轉率，資產周轉率和財務杠桿相對較低ROE有望在未來進一步提高

盾構機+海工裝備，新強軸承業(yè)務下游拓展能力強，疊加鎖緊盤，齒輪，輸出軸零件產能提升，市場空間進一步打開盾構機和海工設備軸承是公司的重要產品系列之一最近幾年來風電市場需求旺盛，公司已將產能投放到風電領域，而盾構機和海工裝備業(yè)務只專注于維護基礎市場但公司在海工設備和盾構機軸承方面的技術儲備足以應對可能的市場轉向自上市以來，公司已三次融資擴大產能當募集資金投資項目投產且產能充裕時，盾構機及海工裝備業(yè)務有望迎來重磅業(yè)績2021年，盾構機主軸軸承市場空間為26.7億元，2025年將達到40.61億元，未來三年CAGR將達到15%同時，除軸承外的風電組件市場空間2021年為15.48億元，2025年達到47.04億元，CAGR高達32.03%，呈現(xiàn)快速增長趨勢，有望為公司帶來更大的市場空間增量

風險:風電裝機容量不及預期，大規(guī)模風電進度不及預期，價格競爭過于激烈，市場空間計算主觀，可能偏離實際價值。

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