白酒行業22年中期投資策略：先選確定性把握階段性彈性

投資要點

回望2020年:疫情期間/之后，哪些標的具有一定的業績/較強的彈性。

20年后，我們認為高端酒和低端酒在疫情期間抗壓能力較強，疫情過后受益于20q 2+低基數的漲價潮，次高酒迎來基本面/股價高彈性階段。基于此，我們認為22年白酒板塊的表現將延續20年和21年的共同特征和自身特征:

1.特點:高端酒在疫情期間總是表現出較強的抗壓能力，次高端酒一般都有不同程度的壓力，不同的是，在今年疫情期間，價格第二高的酒仍然受益于疫情對基市的影響有限，總體上仍然存在結構性機會。

2.2:22Q1酒企業績總體穩定，但22Q2酒企面臨較大業績壓力，不同之處在于，22年春節期間，部分區域酒企由于基數擴張較低，表現出強勁的動態銷售態勢，導致節后不少區域酒企出現密集補貨需求，進一步為22Q2終端壓貨預留了一定空間同時，預收款終端的扎實表現為22Q2業績預留了一定的調整空間，部分優質酒企仍能有把握地實現穩定增長

特點:20Q2/22Q2都是酒企的定價期/招商期雖然二季度酒企業績會受到不同程度的影響，但因為是淡季，對全年的影響有限，區別在于近20年消費升級趨勢強勁，全國次高端酒基數小，所以業績彈性大22Q2國次高端酒在去年同期高基數下增長壓力較大

特點:預計20/22疫情過后，伴隨著餐飲逐步放開，會出現補償性消費，不同的是，今年的補消費預計會比20年慢。

投資主線1:優質白酒企業抗風險能力強，首選確定性強我們認為22年疫情對白酒行業的整體影響從持續時間和區域影響來看更差，因此我們認為今年行業賠付的影響略高于20年，同時，考慮到爆發的時間和范圍，22年的補給期可能比20年晚1—2個月但得益于優質酒企22Q1的穩健表現，預計22Q2酒企業績分化將加大，強者恒強所以我們:先選確定性:建議關注22Q2中長期基本面確定性的標的①第一層確定性在于基本面:22Q2酒企業績分化將加劇，優質酒企仍將脫穎而出1.觀察點:管理實力和抗風險能力強，觀察點二:業績是由成熟度而非投資驅動的，3.觀察點:預收端的表現決定22Q2增速能否環比穩定，②第二層確定性在于，板塊估值已經到了一個劃算的位置

投資主線二:關注強估值性價比，把握階段性彈性伴隨著22Q1季報的披露，市場對后續基本面表現強勁，產能有富余的酒企給予了一定的確定性溢價此時部分業績壓力較大的22Q2標的估值已明顯下降，但伴隨著疫情逐漸得到控制，低基數下仍有給予其階段性高彈性的高彈性機會

從這個角度來說，建議把握階段彈性觀察指標包括動態銷售的明顯恢復表現，短期雖明顯受疫情影響但后續彈性較大的前期股價超跌等

資本提案

最近市場關注22Q2業績肯定超賣或者事件催化帶來的彈性考慮到二季度主要支付節點為端午節，我們認為板塊下一個催化劑是疫情后恢復程度/支付目標及端午節進展/酒企提價或激勵落地等事件催化因此，我們將繼續重點觀察各地區銷售及價格審批情況/端午酒企付款進度/酒企股權激勵進度

1)階段具有彈性(疫情發生后區域疫情恢復較快，但短期股價受疫情影響明顯，但后續彈性股價前期超跌)，相關標的:舍得酒業，迎駕貢酒，老白干酒等。

2)22Q2中長期有兩條主線確定性(最好是業務實力和抗風險能力較強，業績由成熟的單品帶動，而不是像招商2Q2這樣業績增速仍優于22Q1的酒企)相關:貴州茅臺，五糧液，洋河股份，顧靖酒廠等

風險:1疫情影響白酒銷售整體復蘇，2.高端酒批發價漲幅低于預期