顏靈珊：穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，股債哪個(gè)機(jī)會(huì)更大？

問(wèn)題:穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，股票債券哪個(gè)機(jī)會(huì)更大。

2022年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)重心回歸穩(wěn)增長(zhǎng)，政策持續(xù)加碼，資本市場(chǎng)也圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)展開博弈，地產(chǎn)，基建，消費(fèi)輪番演繹市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)背后的深意是什么你對(duì)未來(lái)的政策有什么期待股市和債市的投資機(jī)會(huì)在哪里

在穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下，經(jīng)濟(jì)成績(jī)斐然。

最近各種穩(wěn)增長(zhǎng)措施頻頻穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)涵是保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，即保證一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度政府重視穩(wěn)增長(zhǎng)主要是為了保就業(yè)，就業(yè)是第一民生，就業(yè)的增加與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密不可分今年以來(lái)，政府出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，如央行RRR降準(zhǔn)降息，全年實(shí)現(xiàn)盈余1.1萬(wàn)億元，2.5萬(wàn)億財(cái)政減稅退稅，加大R&D費(fèi)用加計(jì)扣除政策落實(shí)力度，國(guó)家發(fā)展改革委，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等部門重點(diǎn)保障糧食，能源等大宗商品供應(yīng)，保持價(jià)格水平基本穩(wěn)定，由于地方政策放松房地產(chǎn)監(jiān)管和降低抵押貸款利率，一些城市開始發(fā)放消費(fèi)券

從效果來(lái)看，1—2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面超預(yù)期，說(shuō)明穩(wěn)增長(zhǎng)的政策有一定效果但受疫情影響，3月以來(lái)經(jīng)濟(jì)再次走弱未來(lái)伴隨著疫情的好轉(zhuǎn)和政策的不斷推進(jìn)，政策的效果會(huì)逐步顯現(xiàn)

未來(lái)有可能繼續(xù)加大再貸款規(guī)模，通過(guò)穩(wěn)定銀行負(fù)債成本引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行，加快提留退稅速度和地方債發(fā)行使用速度，并在地方基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)放寬購(gòu)銷限制，降低首付比例等政策如果穩(wěn)增長(zhǎng)效果不及預(yù)期，不排除降準(zhǔn)降息甚至調(diào)整預(yù)算的可能

穩(wěn)定增長(zhǎng)可能會(huì)影響投資選擇。

穩(wěn)增長(zhǎng)需要寬松的貨幣條件支撐，流動(dòng)性充裕，利好債市另一方面，當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)際上提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平時(shí)，通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)增加，這對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是空的

當(dāng)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，通脹水平較低時(shí)，債券市場(chǎng)有較好的投資機(jī)會(huì)，可以通過(guò)增加久期，倉(cāng)位，杠桿等策略增加收益我們可以關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)方面第一，供需因素能否保持平衡，因?yàn)樽罱K的經(jīng)濟(jì)水平是由供需之間的短板決定的，供需拖累經(jīng)濟(jì)時(shí)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)是不一樣的如果需求因素拖累經(jīng)濟(jì)，對(duì)應(yīng)的是欠經(jīng)濟(jì)+欠通脹的組合，對(duì)債市有利如果供給因素拖累經(jīng)濟(jì)，那么經(jīng)濟(jì)下行+論通脹的組合拳將對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生不確定的影響二是關(guān)注經(jīng)濟(jì)各組成部分的變化方向，幫助判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)第三，金融部門的表現(xiàn)，居民，企業(yè)，政府部門的杠桿增減等第四，通貨膨脹因素的變化如果當(dāng)前整體通脹高企，但主要是由能源和食品引起的，那么這種高通脹對(duì)債券市場(chǎng)的不利影響相對(duì)有限，因?yàn)椴惶赡芤l(fā)貨幣政策的調(diào)整

在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，有兩條主線一是政策扶持的行業(yè)景氣度，如基建，房地產(chǎn)等，比較典型，第二，修復(fù)疫情破壞的領(lǐng)域，如交通，消費(fèi)，醫(yī)藥等因?yàn)榉€(wěn)增長(zhǎng)是今年的主邏輯，所以政策和業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊會(huì)出現(xiàn)在上述兩類行業(yè)

穩(wěn)健投資，謹(jǐn)慎為上

同一企業(yè)可以發(fā)行股票和債券作為債券和股票投資者，首先要關(guān)注發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)性和償債能力，這直接關(guān)系到債券能否兌付，是否會(huì)發(fā)生本息損失其次，是發(fā)行人所從事行業(yè)的整體景氣度，是否會(huì)出現(xiàn)行業(yè)特有的貝塔風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)，這對(duì)于周期性行業(yè)債非常關(guān)鍵再次是發(fā)行人的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是否會(huì)有持有人相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是否是真正的城投公司等如果是城投公司，也會(huì)關(guān)注其政府的財(cái)政狀況

目前債券市場(chǎng)處于寬信用的初始階段，政策全面穩(wěn)步增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力還不夠債市處于震蕩市，存在一定的波段行情由于資金面整體寬松，信用債的杠桿套利策略更具確定性回看政策驅(qū)動(dòng)，未來(lái)企業(yè)盈利有望改善，疊加資金面寬松，信用債仍有一定投資機(jī)會(huì)如果股市后期開始反彈，會(huì)有一波可轉(zhuǎn)債

在很多人的認(rèn)知中，股市和債市存在蹺蹺板效應(yīng)股市好的時(shí)候，債市不一定好，反之亦然股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的關(guān)系主要受兩個(gè)因素的影響首先，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化股票是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，債券是避險(xiǎn)資產(chǎn)如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化，兩者的波動(dòng)方向很可能是相反的第二是資本流動(dòng)當(dāng)資金從股市流向債市時(shí)，會(huì)出現(xiàn)債券上漲和股票下跌的組合，反之亦然從目前股票和債券的價(jià)格水平來(lái)看，經(jīng)過(guò)大幅下跌后，股票的估值水平比債券更合理，長(zhǎng)期存在一定的投資機(jī)會(huì)但市場(chǎng)拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)還不確定與現(xiàn)券相比，確定性更強(qiáng)，處于理想的配置期

在今年不確定的市場(chǎng)中，穩(wěn)健投資和謹(jǐn)慎是重中之重，風(fēng)險(xiǎn)偏好不能太高，否則在市場(chǎng)情緒偏激的情況下很容易做出錯(cuò)誤的投資選擇在股票大幅下跌的情況下，投資者可以考慮配置部分債券基金作為底倉(cāng)，以減少整個(gè)投資組合的波動(dòng)