鹽津鋪子：好業績，壞未來？

消費疲軟的當下，近期，有著“中國零食自主制造第一股”美譽的鹽津鋪子公布了公司2023年上半年財務報告。

根據財報數據顯示，鹽津鋪子的營收規模、凈利潤水平均達到近五年同期的最高值，在一度經歷一系列由外部環境或自身原因導致的業績動蕩之后，他最新的業績表現似乎已經邁向正軌。

不過，作為一家把自己稱為“零食界華為”的休閑零食企業，鹽津鋪子過去幾年其實一直被很多人看衰。由于始終固守“線下主義者”的自我定位，他未能抓住電商發展紅利，再加上品牌不時出現食品安全爭議，種種因素都讓他始終面臨質疑。

現在，帶著新鮮出爐的亮眼財報，鹽津鋪子能夠一掃過去的陰霾嗎？股價表現是最直接證明。

就在鹽津鋪子公布上半年財報后的次日，公司股價應聲而跌。截至8月25日收盤，股價已經從此前的八十多元每股下跌到了74.80元每股，下滑態勢明顯。

為什么會這樣？

毛利率成隱患

根據鹽津鋪子2023年上半年業績報告顯示，今年上半年，鹽津鋪子總營收達到18.9億元人民幣，同比增幅超過56%；歸母凈利潤約為2.46億元人民幣，同比大幅增長超過90%。與此同時，這是鹽津鋪子連續第五個季度實現營收同比增長。

不可否認的是，營收、凈利大盤的不錯表現讓鹽津鋪子能夠松一口氣，也能為今年下半年的復蘇增長打上一針強心劑。但是，人們也注意到了他在毛利率表現上的差強人意。

作為一家集產、銷、研于一體的零食品牌，毛利率應當是鹽津鋪子的優勢所在。事實上，曾經的他的確擁有著不俗的毛利率表現，在整個行業中都名列前茅。不過最近幾年，鹽津鋪子的毛利率數據呈現出一股逐年下滑的趨勢，從2017年的46%以上跌到了今年一季度的不到35%。

眾所周知，毛利率降低反映了成本升高、銷售費用增加或者銷售價格下降的問題。也就是說，鹽津鋪子業績增長成績是有“代價”的，這會給品牌未來的長期增長埋下隱患。

值得注意的是，目光轉向鹽津鋪子的競爭對手們，以來伊份、洽洽食品等為代表的休閑零食品牌都展現出了毛利率均相對穩定增長的態勢。

在營收、利潤規模與競品相距甚遠的前提下，鹽津鋪子毛利率下滑的表現意味著競爭優勢的減弱。

產品護城河在哪？

聚焦鹽津鋪子的營收組成看，烘焙、深海零食產品營收在總營收中的占比最多，達40%，其他還有包含辣鹵零食、薯片、蒟蒻、鵪鶉蛋、果干在內的產品線共同瓜分了余下的營收份額。

很明顯，盡管整體營收體量和增長說得過去，但在激烈競爭的休閑零食賽道，人們不免會擔憂其核心產品力問題。

在休閑零食賽道，各家巨頭大多憑借核心單品的爆發而實現擴張，這些單品構成了品牌的核心產品護城河，也為品牌在消費者心智中的獨特印象創造了堅不可摧的底盤。

衛龍辣條、恰恰瓜子、三只松鼠堅果…鹽津鋪子有什么？他好像什么都有，但又好像什么都沒有。不斷調整業務結構的背景下，鹽津鋪子收獲了商業上的成功，卻未能讓消費者記住他到底主要是賣什么產品，這是一個很大的問題。

產品同質化嚴重、各家都在擴張布局的當下，如果鹽津鋪子在品牌力和核心產品力上未能構建起堅實的壁壘，那么一旦市場環境有變，等待著鹽津鋪子的將會是很容易被替代的結果。

于是，在整個休閑零食行業中，鹽津鋪子的角色愈發顯得尷尬。

論及各類產品，鹽津鋪子有的其他家也有。但在品牌認知打造層面，鹽津鋪子比不過良品鋪子和三只松鼠們；在價格層面，他又比海量中小品牌甚至雜牌高出不少，“不上不下”的鹽津鋪子會讓品牌長期遭遇缺乏核心競爭優勢的質疑。

縱觀鹽津鋪子近些年的營收增長，烘焙、深海零食等新品類貢獻良多，但當消費者并沒有辦法將品牌與對應的產品畫上等號時，等待鹽津鋪子的可能只有增長一段時間后馬上迎來停滯、繼而再次尋找新品類的局面，這種進程風險很大，稍有不慎就會面臨增長放緩。

行業競爭加劇，未來更難

投資者在追尋一家企業標的時，看的永遠是未來預期。在此背景下，即便鹽津鋪子展現出了還不錯的業績表現，他在毛利率、核心產品力層面的隱患也會讓投資者擔憂，自然會招致公司股價下跌的局面。

更何況，零食行業的“紅海”態勢還會不斷放大品牌身上所存在的缺點，馬太效應下，未能占據行業頭部地位的鹽津鋪子自然會被長期懷疑未來前景。

這些年來，休閑零食行業在經歷多年高增長態勢后，已經顯現出明顯的疲態。

根據艾媒咨詢發布的《2023—2024年中國休閑食品產業現狀及消費行為數據研究報告》顯示，2010年到2022年間，中國休閑食品行業市場規模從4100億元增長到了1.1萬億元以上。但是，預計到2027年，市場規模只會增長到1.2萬億元。

可見，休閑零食賽道近幾年正進入低速增長甚至飽和階段。

市場增量越來越少的同時，新老巨頭和新興品牌卻持續涌現，行業內卷不可避免，給鹽津鋪子們的長期增長提出了更多挑戰。

上有頭部品牌瘋狂擴張，下有跨界玩家、老牌巨頭紛紛推出自己的零食產品和零食品牌，對于鹽津鋪子這樣的品牌說，經營困境不可避免，用創新來破局也是必然選項。

可惜的是，一直到今天，鹽津鋪子都未能真正在行業中構筑起自身堅固的基本盤。

不論是品牌維度還是產品維度，他都有待解的重大難題等著給出答案。至于他能否跳出行業性的瓶頸和自身所存在的問題、給市場交出一份經得起推敲的答卷？這還有待時間檢驗。