森馬服飾002563：零售弱市拖累業績表現后市企穩發力可期

公司發布2022年一季報:公司在Q1 2022年實現營收，歸母和扣非33.09元，209元和1.85億元，同比變動—0.03%，—40.7%，—45%評論疲軟的零售市場，收入方面是疲軟的營收方面，公司營收為—0.03%至33.1億元在零售的壓力下，營收疲軟，2022Q1的業績與2021Q1基本持平預計3月疫情下，休閑裝和童裝的弱勢將得到修復2022年第一季度毛利率下降1.3%至42.7%毛利率小幅下降，預計與原材料漲價下采購成本增加，零售市場疲軟調整漲價比例有關與2021年第三季度/2021年第四季度相比，Q1毛利率分別上升1.4/1.1個百分點可以看出，公司通過加大與知名面粉輔料的合作，提高產品功能性，適當提高了提價幅度，疊加控制折扣和提前去庫存后，新品占比上升公司的毛利率仍然明顯好于歷史水平銷售費用率上升疊加存貨跌價損失，拖累利潤表現2021年公司費用率為+6%至29.7%，其中銷售費用率較上年同期24%為+4.7%，是費用大幅增長的主要拖累，預計主要與產品推廣等費用增加有關，買方付息承兌匯票貼現費用增加，財務費用率為+0.7厘此外，期末存貨同比增加導致公司計提1.46億元資產減值損失，也大幅拖累了利潤庫存上升疊加零售市場疲軟，共同拖累庫存周轉率在運營層面，2022Q1公司絕對庫存同比+66%/環比+1%至40.52億元，呈現一定的積累趨勢預計以2021年的冬裝和2022Q1的春夏新品為主，庫存上升加上零售市場疲軟，共同拖累—0.28至0.47的庫存周轉率現金流層面，在采購價格和供應商費用不斷增加的背景下，公司2022Q1經營性現金流凈額同比減少7.5億元至—0.6億元，但公司貨幣資金+交易性金融資產+一年內到期的非流動資產總值為83.2億元，現金流儲備依然充裕，資產質量較高休閑裝的改革促進了穩定和修復，童裝領先地位的加強帶來了溢價的提升伴隨著消費市場的進一步擴大和資源向優勢企業的集中，公司休閑裝本土品牌的領先地位和Balabala品牌下童裝的競爭力有望進一步加強預計公司2022—2024年業績為16.4，18.5，23.3億元，對應PE為10.7，9.5，7.6X，維持買入評級風險1