現代牧業擬2.88億收購愛養牛科技：標的溢價率達10倍，大股東蒙牛獲益1

出品丨搜狐財經

作者丨張佳宇 李文賢

作為蒙牛集團原職工的創業項目，愛養牛科技在2015年獲得蒙牛股份投資后，將以2.88億元出售75%股份，買家同為蒙牛股份持股企業。

3月15日，現代牧業發布公告:公司間接非全資附屬公司現代牧業有限公司擬向內蒙古蒙牛、天津眾牧咨詢服務中心(有限合伙)、中糧信托有限責任公司及內蒙古晟蒙創業投資基金中心(有限合伙)收購愛養牛科技的75%股權，總代價為約人民幣2.88億元。

據悉，愛養牛科技主要在中國從事畜牧業電子商務平臺、畜牧業服務云平臺、畜牧業服務業的營運、銷售飼料、添加劑及獸藥和農畜產品交易咨詢。

截至公告日期，蒙牛乳業間接擁有標的愛養牛科技73.66%股權，同時合計持有買方現代牧業有限公司1.6527%股份，構成關聯交易。

交易完成后，蒙牛乳業持有愛養牛的股權比例將降低至25%。

搜狐財經盤點發現，從2015年入資到2022年出售，蒙牛股份孵化的愛養牛科技為其帶來了1.87億元的收益。而標的2.88億元的作價，相當于22倍市盈率，收購溢價率達10倍。

大股東蒙牛出讓48.66%股權 獲益1.87億元

據公告披露，現代牧業擬收購愛養牛科技75%股權，總代價約2.88億元人民幣。

公告顯示，此次愛養牛科技股權轉讓方內蒙古蒙牛、中糧信托及內蒙古晟蒙創業投資，分別持有愛養牛科技73.66%、12.77%、11.79%、1.78%的股份。

內蒙古蒙牛由蒙牛乳業持股99.99%，相當于蒙牛乳業間接持有愛養牛73.66%股份；蒙牛乳業同時為買方現代牧業股東，直接持股1.1018%，并通過蒙牛乳業有限公司間接持股0.5509%，合計擁有1.6527%股份，構成關聯交易。

交易完成后，蒙牛乳業持有的愛養牛科技股權將由73.66%降低至25%，另外三家持股比例降為0。

以75%作價2.88億元估算，蒙牛乳業轉讓的48.66%股權作價約1.87億元。

標的愛養牛科技是原蒙牛集團員工劉曉江的創業項目。

公開報道顯示，劉曉江曾在蒙牛集團公司工作。天眼查信息顯示，劉曉江曾分別在現代牧業有限公司(簡稱托克托公司)、內蒙古富源牧業(賽罕)有限責任公司(簡稱賽罕公司)工作。而托克托公司和賽罕公司的實際控制人都是富源國際實業，富源國際實業此前被現代牧業所收購，這意味著這兩家公司背后的股東同樣是蒙牛。

2015年，劉曉江和李麗英分別出資15萬元成立內蒙古眾幫牧業有限公司，2016年11月更名為“內蒙古愛養牛科技有限公司”。

期間，2015年7月，蒙牛乳業出資1473.214萬元，認購愛養牛科技73.6607%股份。

“中糧信托”、“內蒙古晟蒙創業投資”分別出資235.714萬元、35.714萬元，認購愛養牛科技11.7857%和1.7857%的股權。

此外，天津眾牧咨詢服務中心持有愛養牛科技12.7679%的股權，該公司為劉曉江、李麗英個人持股，持股比例為75%和25%。

轉讓股份后，天津眾牧咨詢獲得約4940萬元，其中劉曉江、李麗英分別獲得3705萬元、1235萬元。

2015年至今7年，蒙牛乳業持有的48.66%股權當年認繳價格約合973.2萬元，7年后作價1.87億元，約為當年價格的19倍。

這不是蒙牛乳業第一次進行關聯企業收購。

去年3月，現代牧業斥資34.8億元收購了富源國際全部股權。與此次收購的愛養牛科技類似，富源國際的大股東同樣是蒙牛乳業。

相關信息顯示，富源國際成立于2012年2月，主營牧草種植、奶牛養殖、飼料加工及銷售等業務，第一大股東為蒙牛，持股43.35%。

天眼查信息顯示，2016年11月蒙牛首次出資參股富源國際，認繳6億元持股43.55%。

若按照100%作價34.8億元來計算的話，則蒙牛出售富源國際43.55%的股權作價約15.16億元，獲利是2016年參股的近2.5倍。

標的2021年綜合資產凈值3863萬元 收購溢價率達10倍

公告也進一步披露了愛養牛科技的財務狀況。

2020年、2021年愛養牛科技的稅后凈溢利分別為1029.3萬元、1721.73萬元，同比增速為67.27%。

截至2021年，愛養牛科技未經審核的綜合資產凈值為3863萬元，75%的比例價值2897萬元。

據此估算，愛養牛科技75%股權作價2.88億元，約為綜合資產凈值的10倍，即收購溢價率為10倍；按1721.73萬元的凈利潤估算，100%股權價格約為3.84億元，標的市盈率相當于22倍。

現代牧業為何要溢價10倍收購愛養牛科技，并給出了22倍的市盈率？

公開信息顯示，愛養牛科技以“互聯網+乳品產業鏈”的模式，搭建了集買賣交易、融資支付、物流配送、產業再教育等功能于一體的綜合性電子商務平臺，以分倉模式建立牧場物料配送中心，為牧場縮短了供應鏈長度。

相關報告中，愛養牛科技被定義為B2B乳業生態共享平臺。劉曉江2020年提到，愛養牛是行業內第一家實現線上供應鏈金融融資的平臺，也是第一家使用區塊鏈金融服務的電商平臺，愛養牛的利潤遠遠低于同行業。

截至目前，蒙牛股份和現代牧業的市盈率為28.18倍、7.6倍，電商平臺阿里巴巴市盈率28倍。

現代牧業集團認為，此次收購愛養牛科技，能夠利用愛養牛科技的優勢，密切關注牧場物資的市場趨勢，減少其采購成本，并優化運營管理能力，進一步發揮其作為奶業領軍企業的產業鏈協同優勢，通過生態共享平臺向上下游提供數字科技、供應鏈金融、養殖技術等服務，提升其盈利能力。

乳業專家宋亮對搜狐財經表示，“雖然愛養牛科技未上市，沒辦法對其進行估值，但這個價格應該是經過現代牧業反復考證的一個結果；且2到3億收購乳業上游平臺，除了要考慮其規模外，總體上來說不算虧”。

現代牧業2020年凈利7.7億 加快上下游供應鏈體系建設

時隔一年，現代牧業再次收購愛養牛科技，正是其不斷布局和完善其奶源產業鏈、整合上下游、縮減成本的體現。

搜狐財經盤點發現，近年來，現代牧業在整合上下游牧業供應鏈上動作不斷。

據農業農村部2022年3月第2周披露信息顯示，內蒙古、河北等10個主產省份生鮮乳平均價格4.20元/公斤，比前一周下降0.2%，同比下降1.9%；全國豆粕平均價格4.57元/公斤，比前一周上漲3.2%，同比上漲18.1%。

在業內人士看來，雖然原奶價格逐漸平穩，但是豆粨、苜蓿等飼料成本價格不斷上漲，養殖業的日子依舊不太好過。

從現代牧業近年來的業績趨勢來看，業績逐漸扭虧為盈，呈現不斷增長趨勢。

2016年至2018年，現代牧業凈利潤連虧三年，凈利潤分別錄得-7.42億元、-9.75億元、-4.96億元，同比增長為-330.97%、-31.4%、49.13%。

2019年、2020年，現代牧業的凈利潤為別錄得3.41億元和7.70億元，同比增長分別為168.79%、125.63%。

2021年中期報告顯示，現代牧業凈利潤約5億元，同比增長125.02%。現代牧業在報告中將其業績增長的原因歸為三點，一是原料奶平均銷售價格和銷量均提升；二是原料奶銷售毛利率保持穩定；三是現代牧業集團持續降本增效，除飼料成本受到市場因素影響有所上漲外，其他成本費用開支得到了有效管控。

針對業績增長，現代牧業在2020年發布了“五年領跑計劃”，提出要制定規模化和一體化養殖戰略，計劃2025年實現牛、奶雙翻番，奶牛存欄規模達到50萬頭，原奶產量達到360萬噸。

“現代牧業收購愛養牛從本質上來說是要夯實上游的供應鏈體系。奶牛養殖的上游是飼料和飼料加工，而愛養牛是一個從事奶牛飼料種植、加工和研發的企業，現代牧業整合愛養牛以后，就將其自身的上游養殖供應鏈體系形成了一體化，從根本上來說是發揮產業鏈的效率，從而降低產業鏈內部成本”，宋亮分析到。

另外一家乳業伊利也在整合乳業的上下游賽道上不斷發力。

作為伊利的原奶上游企業，優然牧業在2020年1月完成了對賽科星的收購；同年10月再次收購了恒天然中國的兩個牧場；前不久，優然牧業斥資12億港元再次收購了中地乳業27.16%的股份，不斷擴大其原料奶業務。

宋亮表示，“近年來乳企都在加快供應鏈體系建設。供應鏈體系的上游是養殖，養殖體系建設是飼料加工。國家也一直提倡種養結合，打造完整的產業鏈體系和產業集群。過去我們依靠第三方牧業，現在要依靠打造自身的牧業，所以未來各個乳企在上游供應鏈資源的爭奪是必然趨勢。”