拆解車企財務“成績單”：漲跌中暗藏玄機

隨著年報季接近尾聲，全球各大車企2024年報和2025一季報陸續出爐。在市場競爭加劇的大背景下，全球車企交出迥然不同的成績單，部分國內頭部車企實現營收與利潤雙增長，展現出強勁的發展韌性。

理性看待車企高負債率

考慮到市場體量不同，車企之間直接對比財務指標意義有限，但資產負債率這一關鍵指標，在當前經濟上行壓力較大的背景下，成為了業內關注的焦點。近年來，中國汽車產業發展愈發迅猛，國內車企的業績增速明顯高于海外車企，但高負債經營可能引發高風險的質疑聲也隨之而來。

但要知道的是，作為制造業支柱之一，汽車產業具備重資產、長周期的典型特征，前期投入大、收獲回報慢，資產負債率高也在情理之中。2024年財報顯示，包括通用汽車、大眾、奔馳、豐田等全球巨頭，及部分國內頭部車企，資產負債率大多在60%以上。

汽車并非資產負債率高的孤例，存在類似情況的還有半導體行業，后者作為資本密集型行業，同樣需要大量的資金投入用于研發、生產和設備購置。今年一季度，隨著國產替代和算力需求提升，半導體行業收入和利潤大幅增長，科創板110余家相關公司合計實現營收721.82億元，同比增長24%，行業保持向好態勢。

值得一提的是，如果資產負債率在合理區間，且持續處于下降狀態，那么車企經營健康度也在可接受范圍內。以比亞迪為例，負債率呈現逐季下降趨勢，從2024年第三季度末的77%，到第四季度末降至74%，再到今年一季度末降至70%，半年時間負債率下降7個百分點。照此趨勢，比亞迪今年內負債率有望降至“6”字頭。

盡管高負債是主流車企共性，但具體情況卻不盡相同，可以確定的是，銷量越大、營收越高，需要的原材料等采購成本就越大，這也意味著總負債會越高。其中，2024年豐田和大眾的總負債均超萬億元，甚至超過了同期營收。

穿透負債結構的"X光片"

事實上，總負債并不是衡量一家企業債務負擔的唯一標準，其包含有息負債與無息負債。其中，無息負債是公司日常經營過程中產生的經營性負債，包括未到期的供應商貨款、即將支付的員工薪酬、尚未到期繳納的稅費等；有息負債主要是向金融機構等借款，若還本付息壓力過大，企業可能陷入流動性危機，因此更能反映企業真實的債務壓力。

縱觀國內外主流車企，通用汽車、奔馳、寶馬、斯特蘭蒂斯、本田、現代汽車等國際車企巨頭，有息負債達到數千億規模；反觀國內主流車企對于有息負債依賴性較低，如比亞迪有息負債約286億元，占比總負債的5%。

當產業變革進入深水區，財報數字的漲跌早已超越簡單的經營得失，更是企業戰略定力、組織韌性、創新能力的集中體現。那些能在高負債中培育出新增長極，在虧損期儲備關鍵技術，在現金流壓力下完成模式創新的車企，終將在產業重構中贏得未來。財務報表的每個小數點跳動，都在訴說著這個激蕩時代最真實的產業故事。